瑞银：顶部信号已现，但现在退出中国AI科技股为时过早
Claire Weston
瑞银指出中国AI科技硬件股已出现四项接近周期顶部的信号，但盈利增速仍高达约80%，维持超配——历史显示触顶前最后三个月平均还有48%涨幅。
哪四个信号在闪黄灯？
公募基金在A股电信和电子板块的持仓比例接近历史高位，交易明显抱团。
远期市盈率（用未来预期利润算的股价倍数）也逼近历史高位，与全球同行相比的估值折价已基本消失。
新股供给在加速，资本开支持续攀升——但扩产节奏相对克制，部分原因是高端制造设备供应受限。
这意味着→ 四个指标同时亮灯，说明市场热度已经很高，但还不到"最后一棒"的程度。
既然信号闪黄灯，为什么不走？
核心理由是盈利动能：当前预期盈利增速约80%，历史数据显示增速高于30%时，科技股每年跑赢大盘10%至20%。
过去3个月，相关股票盈利预期平均上调15%，同期大盘整体盈利预期反而下调2%——资金在用真金白银投票。
用大白话说＝ 这些公司赚钱的速度还在加快，离"增速见顶"还有距离，现在离场等于放弃最肥的一段。
风险提示：历史数据显示收入增速见顶后，AI科技股随后6个月平均跑输大盘约2%，拐点出现时需要警惕。
订单能见度能撑到什么时候？
合同负债（已签约但未交付的订单金额）和库存占收入比例持续上升，订单能见度已延伸至2027年底。
DeepSeek发布（2025年初）后订单加速明显，需求正从AI服务器扩散至电力、散热、数据传输、封装、PCB及上游材料。
这反映出 AI数据中心建设仍处于上行趋势，产业链条越拉越长，受益面在变宽。
这轮行情在历史里算什么位置？
回顾4G、5G、云计算三轮科技上行周期：每轮约2年，超额回报约100%，估值扩张超过19倍市盈率。
本轮AI行情自2025年初启动，已实现215%超额回报和16倍市盈率重估，绝对数字已超历史均值。
但瑞银特别指出：历史上科技股触顶前最后3个月，相关板块平均还有48%涨幅。
用大白话说＝ 数字看着已经很高了，但按历史剧本，"接近顶部"不等于"到了顶部"，最后一段往往最猛。
中国AI科技股和全球同行比，还便宜吗？
2021年以来中外AI科技硬件公司营收均约翻番，但全球同行在盈利增速、自由现金流和利润率上明显领先。
中国股票在市净率和市销率上仍偏低，但市盈率已不再便宜——估值折价优势基本消失。
这意味着→ 2026年全球同行盈利增速更快，但2027年中国同行略快，这是中国股票的相对优势窗口。
2027年的真正考验是什么？
瑞银对2026年剩余时间保持正面判断，但警示2027年随着产能扩张和增长基数抬高，行情可能更颠簸。
报告原文称："2027年将成为检验哪些公司能真正兑现AI承诺的关键一年。"
细分方向上偏好光模块、存储、GPU、覆铜板和半导体设备等环节龙头。
用大白话说＝ 下一阶段胜出的门槛是：能不能打入全球供应链、有没有定价权和技术护城河——不再是"沾AI就涨"。
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