联合利华拟最高40亿美元收购Thorne，Haleon同场竞购
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联合利华正竞购美国膳食补充剂品牌Thorne，估值最高40亿美元，Haleon同步出价；这是联合利华剥离食品、转向健康赛道的又一大手笔，但高估值叠加资产负债表压力，整合风险不容忽视。
这笔交易到底是什么？
Thorne由私募基金L Catterton挂牌出售，联合利华与消费健康公司Haleon均已出价，估值最高40亿美元。
交易仍处早期阶段，双方均未最终拍板，联合利华和L Catterton拒绝置评。
这意味着→ 价格和买家都没定，但两家大买家同场竞购，说明市场对优质保健品资产的争夺已经白热化。
Thorne凭什么值40亿？
Thorne成立于1984年，主打镁、欧米伽-3等膳食补充剂，被医疗从业者评为顶级临床推荐品牌——这是它与普通保健品的核心区别。
营收从2022年的2.29亿美元增长到2025年超过5亿美元，预计2026年全年达6.5亿美元，三年接近翻三倍。
L Catterton 2023年8月以6.8亿美元将Thorne私有化，若按40亿成交，约三年实现近5倍账面回报。
用大白话说＝ Thorne不是网红补剂，它走的是"医生推荐"路线，增速又快，所以私募能在三年里把价格翻五倍。
联合利华为什么要买保健品？
CEO费尔南多·费尔南德斯正推动战略转型：剥离食品，押注美容与健康。
2026年4月刚以约12亿美元收购软糖补剂品牌Grüns；此前已拿下Liquid IV、Nutrafol、Olly Nutrition、SmartyPants等品牌，2025年健康品类实现两位数增长。
Thorne的"专业临床级"定位与现有大众化品牌形成互补——前者主攻医生和高端用户，后者面向大众市场。
这意味着→ 联合利华不只是在买品牌，而是在拼一张从大众到专业的完整健康品牌矩阵。
估值贵不贵？
40亿美元对应Thorne 2026年预计营收6.5亿美元，约6.2倍市销率。
作为对比，4月收购Grüns的定价约4倍市销率——Thorne溢价超过50%。
溢价反映了Thorne在专业医疗渠道的品牌壁垒，但也意味着联合利华必须让Thorne持续高速增长才能消化这个价格。
整合风险有多大？
联合利华并购整合的历史记录有明显瑕疵：2016年以10亿美元收购订阅制剃须刀品牌Dollar Shave Club，整合失败后2023年出售；Graze在持有期间持续亏损。
Thorne CEO科林·沃茨指出，千禧一代和Z世代在健康方面的支出已超过婴儿潮一代，Thorne正是这一代际转变的受益者——但这种增长势头能否在大集团体系里延续，是核心疑问。
这反映出一个更深层的矛盾：联合利华刚把食品业务并入麦考密克（McCormick），披露当日股价单日跌7%，投资者已对负债水平表达担忧。再加一笔40亿收购，资产负债表的承压能力将被进一步考验。
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