美国稀土Q1营收大超预期，磁铁量产与政府协议落地在即

美国稀土公司（USA Rare Earth，纳斯达克：USAR）周三美股收盘后发布2026年第一季度财报，营收570万美元、调整后每股亏损0.12美元，双双超出华尔街预期。盘后股价小幅震荡，短线涨跌均有限。

对于这家公司而言，单季数字从来都不是市场定价的核心，真正牵动投资者神经的，是16亿美元商务部资金协议能否本月落地，以及Stillwater磁铁工厂能否在下半年将产能转化为实际订单。

营收大超预期，亏损扩大但主体为非现金

Q1营收约570万美元，超出FactSet一致预期363万美元约57%，全部来自英国金属冶炼子公司LCM的稀土金属及合金业务；调整后每股亏损0.12美元，好于市场预期0.23美元，超出幅度达0.11美元。

账面净亏损6,700万美元（每股-0.34美元），乍看远超预期，但其中4,360万美元为认股权证及或有对价的非现金公允价值调整，对现金流并无实质消耗。

经营亏损约5,120万美元，资本支出约4,000万美元，集中投向Stillwater磁铁产能建设与LCM扩产。季末持有现金及有价证券约18亿美元，其中12亿美元来自本季度完成的旧ATM计划募资，流动性处于历史高位。

华尔街预计公司2026至2027年合计资本支出约33亿美元，现有现金储备仍需持续补充。

三笔交易，打通"矿到磁铁"完整链条

CEO Barbara Humpton在电话会议上将本季度定性为"根本性转型时期"，并以三笔交易勾勒出公司的战略闭环。

其一是收购巴西Serra Verde。Humpton称之为"西方稀土行业的分水岭时刻"——Serra Verde旗下的Pela Ema矿是亚洲以外唯一可规模化生产全部四种磁性稀土（钕、镨、镝、铽）的矿山，交易附带100%、为期15年的政府背书包销协议，且首次将稀缺重稀土镝与铽纳入价格保底机制，"为市场提供了此前从未有过的透明、可靠的价格信号"。交易对价为3亿美元现金加近1.27亿股普通股，对应当前估值约36.4亿美元。

其二是整合Carester，补齐中游稀土加工的"最薄弱环节"，Carester产能将于年底开始爬坡、贯穿2027年全年逐步放量，对USA Rare Earth的具体分配额度目前尚属"too early to tell"。其三是完全整合Texas Mineral Resources（TMRC），锁定德克萨斯州Round Top矿的上游资源，最终可行性研究预计年底完成、2027年Q1公开发布。

16亿美元政府协议本月签署

整个扩张逻辑的财政基础，是商务部CHIPS计划拟提供的16亿美元资金——含约2.77亿美元联邦拨款及13亿美元优先担保贷款。Humpton明确表示"目前正处于最终文件签署阶段，预计本月内完成"，CFO亦补充"我们在最终阶段，期待尽快落地"。

然而这一进程并非一帆风顺。Serra Verde收购意向公布后，商务部被迫重新审查已完成的尽调，造成数周延迟。对此，分析师William Blair的Neal Dingmann在Q&A中追问延迟原因及里程碑条件是否有所变动，Humpton坦承："当我们告知他们收购Serra Verde的意图时，他们不得不重新审查和验证此前已经做出的决定。"协议能否如期落地，仍是当前最核心的执行风险点。

磁铁工厂投产，需求端紧迫性空前

Stillwater磁铁工厂Phase 1a已于今年3月完成投产，标志公司正式从开发商转型为制造商，Q2将开始向客户发货烧结钕铁硼磁铁，年底目标冲刺600吨/年年化产能；LCM金属冶炼同步扩产，Q4目标3,000吨/年。此外，科罗拉多湿法冶金示范设施计划于Q2投入运营，将同步推进Round Top流程验证、第三方混合稀土碳酸盐分离及磁粉回收再利用三条技术路线，为商业化工程设计奠定数据基础。

电话会议上，ROTH Capital Partners分析师Sujeeva De Silva追问早期磁铁产量能否被市场有效消化，Humpton直言"形势紧迫，我们对此心知肚明"：航空航天与国防客户面临2027年1月1日前必须完成非中国来源认证的硬截止日期；汽车OEM则在直接要求供应商备足长达一年的安全库存。管理层表示，公司刻意避免将产能集中锁定于少数大客户，以保持灵活的销售弹性，在多行业客户中分散铺开。

公司拒绝提供全年财务指引，将首次投资者日推迟至Serra Verde交易关闭后的2026年三季度，CFO的表态令部分投资者感到透明度不足。但华尔街对公司长期前景的判断已高度一致：分析师预计公司2030年营收将达32亿美元、经营利润17亿美元，整合Serra Verde后合并EBITDA目标约18亿美元。

公司年初至今股价已累计上涨114%，过去12个月涨幅达187%，盘后小幅波动约-0.8%至25.60美元附近，市值约128亿美元。USA Rare Earth的故事，始终是关于未来的，—季度数字不过是验证方向正确的阶段性注脚。真正的考验，在于商务部协议能否在5月内兑现承诺，以及Stillwater的磁铁能否在下半年顺利转化为可交付的客户订单。