华尔街警告：AI投资的巨额折旧成本或冲击美股盈利
Alina Collins
"黄金窗口"到底是什么意思？
芯片供应商卖出货就确认收入，但Meta、微软等买家把支出摊到多年折旧里——这意味着→ 卖方的利润已经入账，买方的成本却还没出现在利润表上。
摩根士丹利分析师Todd Castagno称之为"所有人看起来都很好的黄金窗口"：标普500本季度盈利增速预计连续第二个季度超过20%，半导体和AI基础设施企业是重要推手。
用大白话说＝ 现在的利润表像一张"先甜后苦"的账单——甜的部分已经端上来，苦的部分还在厨房。
成本缺口有多大？
标普500成分股2025年资本支出合计约1.3万亿美元；仅Meta、微软、Alphabet、亚马逊、甲骨文五家便占4120亿美元。
这五家企业2026年资本支出预估合计约7600亿美元，同期折旧及摊销费用预估仅约2110亿美元——这意味着→ 5490亿美元的成本尚未反映在利润表中。
用大白话说＝ 钱已经花出去了，但账本上要好几年才慢慢"认"这笔账。缺口越大，未来利润被侵蚀的空间越大。
现金流为什么已经在"报警"？
2026年五家超大规模云计算企业合计自由现金流预计骤降91%至约160亿美元，而净利润却预计上升25%至5060亿美元。
亚马逊和甲骨文今年自由现金流预计为负，Meta也仅略高于零。这反映出净利润与真实现金之间的极端背离——折旧递延的直接体现。
用大白话说＝ 净利润说"我很好"，现金流说"我快没钱了"。两个数字讲的不是同一个故事。
折旧数字为什么连分析师都算不准？
大多数超大规模云计算企业近年才从轻资产转向资本密集模式，历史数据参考价值有限。
企业对固定资产使用年限有较大自主裁量空间，可通过调整年限改变年度折旧数字；且大量数据中心建设采用表外融资（把借钱建数据中心的债务放在报表之外），进一步增加分析难度。
分析师对Meta 2028年营收预测标准差仅为均值的4%，但对同年折旧预测标准差高达24%。这意味着→ 市场对"赚多少钱"有共识，对"要花多少折旧"分歧极大。Zion Research创始人David Zion直言："折旧费用的一致预期可能存在系统性低估。"
市场赌的"V形反弹"靠谱吗？
市场共识认为资本支出增速明年后逐步放缓，营收高增将推动自由现金流V形反弹——从2026年约160亿美元回升至2028年1850亿美元，2029年进一步跃升至3870亿美元。
但标普500远期市盈率已约22倍，高于历史均值——而这还是在折旧费用大规模释放之前的水平。
这反映出当前估值已经把"好消息"定价完毕，却还没充分定价"迟到的账单"。AI巨头们能否找到足以覆盖这些成本的营收来源，是检验当前估值逻辑的核心节点。
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