流动性走弱叠加巨型IPO，月末养老金抛售冲击或超预期

高盛流动性策略团队Gail Hafif、Brian Garrett及Lee Coppersmith在最新报告中指出，AI交易在强劲财报季中表现亮眼，但相关仓位已明显拥挤，标普500成分股中位做空比例达到市值的3.0%，为2011年底以来最高水平。

对冲基金净敞口随近期反弹同步攀升，目前处于一年高位，总杠杆率更位于过去五年的第94百分位。信息科技板块本周净买入规模为近三个月最快，科技股总敞口与净敞口占美国主经纪业务账簿的比例均升至五年来最高水平，即第100百分位。高盛认为，高度集中的板块仓位意味着下一轮上涨反而可能更为"痛苦"——轧空风险不容忽视。

共同基金方面，现金余额占资产比例仍处于历史极低水平。2026年初曾触及1.1%的历史低点，此后小幅回升至1.4%，但相较历史仍极为有限。巨型IPO临近，共同基金历史上在IPO前一个月现金余额中位数上升3%、后一个月下降2%，这一规律预示着可供买股的"弹药"将进一步收窄。

流动性层面，标普500盘口流动性过去一周骤降逾50亿美元，目前仅剩945万美元，处于过去一年的第33百分位，较年初至今均值低24%。高盛警告，流动性走弱在夏季往往会加速恶化，一旦市场出现超越AI的轮动行情，风险传导速度将成为关键变量，这一技术性因素可能放大上涨行情的波动烈度。

月末养老金预计抛售140亿美元美股，在过去三年所有买卖估算中位于第69百分位，追溯至2000年1月则升至第80百分位，为有记录以来第12大非季末抛售规模。高盛指出，4月时这一压力尚不明显，但在当前流动性走弱的背景下，养老金抛售的市场冲击有可能超出以往。

对于后市，高盛交易团队认为市场仍有上行空间，但下一轮涨势更可能由冷门板块的轧空驱动，而非动量策略的延续。若行情无法实现更广泛的板块扩散，叠加做市商当前处于净多伽马状态，市场走势或将维持温和，直至新的催化剂出现。