邢自强：AI投资进入半场休息，9·24式反转暂不会来
Miles Bennett
摩根士丹利首席经济学家邢自强判断，AI投资正进入「半场休息」——不是结束，而是市场关注点从卖铲子的算力环节转向真正用AI赚钱的应用企业；同时他明确表示，类似9·24那样的政策驱动式反转短期不会重现。
为什么说AI投资只是"中场休息"，不是散场？
AI大厂今明两年资本开支分别约8000亿和1.2万亿美元，计划没砍，产业链订单也没出问题。
但资本市场已经把未来一两年的利好提前定价了——这意味着→ 即使基本面没变，股价也可能不涨。
用大白话说＝ 铲子（芯片、算力）还在卖，但买铲子的故事已经讲完了，接下来市场要看谁真的用铲子挖到了金子。
这轮波动到底在怕什么？
拥挤交易是核心压力：不是投资者不信AI了，恰恰是信的人太多。邢自强以韩国市场为例——出现多只数倍做多的杠杆ETF，这通常是赛道型牛市进入后半段的信号。
第二重压力来自融资吸血：他估算未来约一年内，AI相关企业需在公开市场发债发股融资约1万亿美元，持续从股债市场抽走流动性。
这意味着→ 市场对通胀、利率、央行政策的边际变化会格外敏感——任何风吹草动都可能被放大。
中国的AI路径有什么不同？
核心数据：中国国产大模型的Token成本（大模型处理一小段文字的费用）大致只有美国的1/10。
邢自强提出"算力双轨制"：前沿模型训练仍需最先进芯片，但推理和应用阶段对单颗芯片性能要求降低，国产芯片可通过国有算力中心获得更多机会，并在实际使用中持续优化。
用大白话说＝ 训练大模型像造火箭，必须用最好的零件；但用大模型像开出租车，够用就行——国产芯片在"开出租车"这一端有机会。
9·24式反转为什么短期不会来？
邢自强在报告标题中直接写明"9·24式拐点还未至"。虽然二季度部分经济指标走弱，但政策重心仍集中在科技、能源、产业自主安全等方向，而非全面刺激。
他估算中央和地方发债余额及新型金融工具中，存在超过2万亿元可在下半年使用的财政余力——但方向仍指向电网、储能、AI和算力等投资端，而非直接撒钱刺激消费。
这意味着→ 下半年更可能是加快落地年初预算框架内已有的钱，而非突然扩大赤字或新增大规模特别国债。
经济"K型分化"怎么解？
向上的一端是AI、能源新三样等硬科技；向下的一端是内需、消费、地产和就业——短期难以弥合。
邢自强提出三项建议：①将部分以旧换新资源从耐用品转向餐饮、旅游等服务消费；②对已处于全球上行周期的硬科技出口产业适度收窄财政支持，节约资源用于服务业减税；③继续完善社保体系以减少居民预防性储蓄。
这反映出一个判断：向上的那一端已经有自身动能，财政资源应该向向下的那一端倾斜。
能不能抄底？
邢自强明确表示他无法回答当前市场能否抄底的问题。
但从更宏观的视角看，他认为中国在AI下半场有两个方向具备比较优势：能源转型和低成本大模型。
这一判断能否兑现，取决于两件事：国产算力基础设施的落地节奏，以及AI应用商业化是否真的跑通。
Content is for reference only, not financial advice.