兴证策略：A股K型分化创2009年以来极值，景气仍是定价核心
Alina Collins
全A指数年初至今涨10.4%，但个股中位数却跌10.9%——行业收益率极差创2009年以来新高。兴业证券认为分化核心是经济结构性转型，景气方向的业绩兑现将决定这轮行情能否延续。
指数涨、个股跌——"K型分化"到底有多极端？
截至6月18日，全A指数涨10.4%，个股中位数却跌10.9%，两者背离自4月以来持续扩大。
一级行业近一年累计收益率极差（表现最好与最差行业的差距）已创2009年以来新高。
食饮、地产、社服、煤炭等行业中超30%个股股价已回落至"924"行情前水平。这意味着→ 对这些板块的持有者来说，去年那轮反弹的收益已经全部吐回。
为什么会分化成这样——是情绪，还是基本面？
兴业证券判断，分化的核心驱动不是风险偏好波动，也不是海外映射，而是国内经济与政策的结构性分化共识在持续强化。
5月数据佐证：社零与投资增速双双转负；但AI相关高技术产业出口前5个月累计同比增速接近65%，远高于整体出口的15.5%。用大白话说＝ 传统经济在降速，科技出口在爆发，两条线越拉越远。
陆家嘴论坛信号也一致：监管层表态"全部信贷要保持过去的增速是很难的，也是没有必要的"，同时宣布扩大科创板第五套标准适用范围至人工智能领域。这反映出 政策重心已明确转向科技创新，而非全面宽松。
日本70-80年代的经验能说明什么？
兴业证券以日本70至80年代经济转型为历史参照：第一次石油危机后日本转向高端制造，汽车、电子、精密仪器成为整个黄金时代的牛市主线。
消费、地产等内需板块涨幅弱于核心产业，但在制造业升级催生的中产购买力提升后，也出现了阶段性改善。
这意味着→ 如果科技与高端制造成为中国经济新引擎，地产与消费就变成后周期的"被拉动者"——风格"扩散"很难再是系统性的"切换"，而是先有主线兑现，后有溢出效应。
眼下买什么——景气共识集中在哪？
全球流动性边际趋紧 + 7月业绩披露临近，市场定价主要矛盾正从估值转向盈利。
景气共识高度集中：AI算力硬件（光通信、半导体、PCB）仍是最强方向；部分先进制造（AI上游设备、电池储能、船舶）景气预期有所上修；上游资源品（小金属、能源金属、塑料）亦受AI需求拉动。
用大白话说＝ 市场最确定的一条线就是"给AI建基础设施"，从光模块到芯片到电路板，共识最集中、资金最密集。
还有哪些方向没涨够？
兴业证券指出，光模块、光纤光缆、存储、半导体封测当前拥挤度仍处中等或偏低。
光纤光缆、电力电网、端侧芯片（用在手机或终端设备上的AI芯片）、机器人等方向相较美股同类标的仍有补涨空间。
这意味着→ 景气能否持续兑现业绩，将是判断本轮分化行情能否延续的关键验证节点——7月财报季就是第一道考验。
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