日元套息交易韧性显现，投资者转向欧元、瑞郎融资
Alina Collins
美日联合干预日元后，全球套息交易并未大规模平仓——彭博套息风险指数仅跌约1%，远低于2024年8月的4%。核心原因是投资者已将融资货币从日元分散至欧元和瑞郎，这意味着单一货币波动不再能引爆全局。
干预之后，为什么套息交易没崩？
彭博新兴市场外汇套息风险溢价指数自干预以来仅跌约1%，与G10同类基准跌幅相当。这意味着→ 市场几乎没有出现恐慌性平仓。
对比2024年8月：日元急升时该指数暴跌4%，全球市场因套息平仓剧烈震荡。用大白话说＝ 同样是日元升值，这次的冲击只有上次的四分之一。
巴西雷亚尔的走势是最直观的证据：兑日元跌约4%，但兑美元几乎持平，兑欧元仅跌0.8%。这反映出融资货币多元化已经在实际对冲日元升值的冲击。
谁在替代日元？机构选了哪些融资货币？
高盛上月指出套息交易面临逾二十年来最佳条件，发达市场中最偏好的融资货币依次为瑞士法郎、欧元、加拿大元——日元不在首选之列。
摩根士丹利本周表示，进一步干预日元的威胁支持欧元和瑞郎成为「首选融资货币」。这意味着→ 大行共识已转向：日元融资的性价比在下降。
欧元区基准利率目前为2.25%，低于美联储3.5%–3.75%的目标区间。用大白话说＝ 借欧元比借美元更便宜，套息空间更大，所以资金自然流向欧元融资。
今年套息交易赚了多少？
表现最突出的组合之一——借入欧元买入巴西雷亚尔、哥伦比亚比索和土耳其里拉——年初至今回报约19%，为2005年以来同期最高。
渣打银行G10策略主管巴罗在报告中写道：「该策略能否继续跑赢？我们认为没有理由不能。这一交易在任何潜在挫折出现时似乎都无动于衷。」
Vontobel投资组合经理拉罗斯表示，会继续持有套息仓位，但回避做空日元。这意味着→ 专业投资者的态度是"赚钱继续赚，但别再赌日元贬值"。
还有谁在逆势押注日元升值？
富国银行采取反向策略：做空低息瑞郎、做多日元，押注日本货币政策的渐进转向将使日元收益率持续高于瑞郎，目标价位约188，对应约4%下行空间。
用大白话说＝ 富国的逻辑是：日本迟早要加息，届时日元利率会超过瑞郎，现在先布局。
这反映出市场并非一边倒看空日元——分歧恰恰在于日本央行的加息节奏。
这个格局能持续吗？关键风险在哪？
花旗策略师托邦指出，当前局面与2024年8月前"一切都用日元融资"的格局已截然不同，投资者还可通过借入澳元为雷亚尔等货币的多头头寸融资。
但仍有部分套息交易以日元融资，若日元出现更持续的升势，仍可能触发更大规模平仓。
日本央行9月是否加息，将是检验这一多元化格局能否持续的关键节点。这意味着→ 融资货币虽然分散了，但日元这颗"雷"并没有彻底拆除。
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