税务整顿收紧废铜供应，中国铜进口溢价升至100美元
N.R. Finch
中国铜进口溢价7月18日升至每吨100美元，为一年多来首次破百；高盛指出这并非需求拉动，而是税务整顿挤压废铜流通，精炼铜被迫补位所致——供应端的结构性收紧正重塑铜价逻辑。
进口溢价从20美元涨到100美元，发生了什么？
中国铜进口溢价（进口铜相对本地供应的价格差）从1月底的20美元/吨升至7月18日的100美元/吨，半年翻了五倍。
这意味着→ 中国市场上能直接拿到手的实物铜在快速变少，买家不得不花更多钱从海外抢货。
该数据由上海有色金属网（SMM）追踪，是观察中国实物铜松紧最直接的温度计。
废铜为什么突然不够用了？
高盛分析师福尔切莱塞等人7月20日发报告指出：此轮收紧并非终端需求拉动，而是"废铜向精炼铜的替代"。
用大白话说＝ 废铜本来是铜供应的重要来源之一，现在这条路被堵了，市场只能转向更贵的精炼铜。
堵路的原因：中国当局正整顿"发票经济"（贸易商利用增值税发票套取融资的灰色操作），废铜加工商运营能力被严重制约，据SMM报告，废铜冶炼厂开工率目前处于极低水平。
冶炼厂停产为何雪上加霜？
卫星数据机构Earth-i显示，今年4月至6月间，中国约七分之一的铜冶炼设施处于停产状态，停产率从上季度的5.5%升至14%。
通常冶炼厂停产期间会额外采购废铜、铜锭等中间产品来补缺口，但废铜供应骤降让这条后路也断了。
这意味着→ 两个供应缺口同时打开：一边是废铜被税务整顿卡住，一边是冶炼厂检修减产，叠加效应放大了市场紧张。
全球铜库存在讲什么故事？
LME（伦敦金属交易所）仓库铜库存7月18日降至3月以来最低；中国铜库存处于季节性区间底部，高盛称"库存缓冲极为有限"。
但大洋彼岸完全相反：美国Comex铜库存处于历史高位，已连续八个季度扩张。
这反映出 铜的紧缺是区域性的——中国缺，美国不缺。这种分化本身就说明问题出在中国国内的供应链，而非全球性的需求暴涨。
铜价后续怎么看？
伦敦铜价年内累计上涨约9%，背后有需求乐观预期、美国可能加征精炼铜关税的预期，以及库存变动等多重支撑。
但对冲压力同样存在：伊朗局势引发避险、美联储可能收紧货币政策、AI需求预期或被高估。
用大白话说＝ 废铜供应能不能随整顿压力缓解而恢复，是判断这轮溢价能否持续的关键变量——如果整顿持续，精炼铜替代需求就不会消退，溢价有支撑；如果整顿松动，废铜回流，溢价可能回落。
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