美股动能狂欢裂缝初现，高盛支招如何对冲

高盛首席股票策略师Ben Snider在最新一期《Weekly Kickstart》报告中指出，2026年以来标普500指数年内回报约10%，但其中85%来自TMT板块（信息技术、通信服务，以及亚马逊和特斯拉）。剔除TMT后，标普500年内仅涨3%。英伟达一家公司占标普500市值权重9%，却贡献了整体年内涨幅的20%。

分化在伊朗战争爆发后更为突出。自2月28日以来，费城半导体ETF累计上涨38%，"七巨头"涨16%，标普500涨7%，而等权重标普500则下跌1.5%。市场涨势之窄，已将美股市场宽度压缩至近几十年最低水平之一——标普500过去一个月创下14次历史新高，但其中7次是在下跌股票数量多于上涨股票的情况下实现的，指数成分股中位数较52周高点仍低13%。

(费城半导体指数、Mag 7指数、标普500指数和标普500等权指数2月底以来表现）

高盛动能因子过去三个月飙升25%，为历史上最强劲的一轮动能行情之一。与此同时，高盛大宗经纪数据显示，对冲基金的总杠杆率与动能因子净敞口均接近五年高位。当前动能因子的多头端高度集中于半导体、科技硬件及AI基础设施相关资本品，空头端则是被AI颠覆担忧压制的软件与商业服务股。

历史数据显示，类似幅度的三个月动能行情共出现过11次，平均而言动能因子会在此后一个月再涨6%，随后两到三个月开始回落。当前这轮行情的涨幅已超过历史均值，高盛认为动能反转的时机正在临近。

触发反转的路径主要有两条：一是超大规模云厂商削减资本开支，或债券市场出现动荡，导致AI投资预期急转直下；二是宏观经济显著恶化，引发股债波动率飙升，迫使投资者降低风险敞口。高盛同时指出，若宏观环境意外大幅改善，落后股票补涨同样会打断当前动能趋势，但这一情景在K型经济分化持续加深的背景下概率较低。

值得注意的是，与1990年代末或2021年不同，本轮行情有一定基本面支撑。2026年和2027年标普500每股盈利的一致预期年内均上调了8%，且过去一个月每股盈利修正宽度在标普500每个板块均为正值。不过，高盛也提醒，剔除AI资本开支受益股和能源股后，2027年盈利预期年内几乎持平，一旦市场出现调整，企业下调盈利指引的压力将随之而来。

在对冲策略上，高盛建议投资者配置部分低动能股票。历史上最剧烈的动能反转中，前期落后股票不仅相对跑赢，还实现了绝对价格上涨。高盛为此筛选出25只当前处于动能因子空头端、但2026至2027年盈利预期仍获上调的标普500成分股。

对于希望完全回避AI和动能风险的投资者，高盛还推出了"不敏感组合"，从罗素1000指数中筛选出盈利预期向上修正、且股价对AI交易和美国经济增长定价敏感度均最低的个股。在过去一年，AI与经济增长这两个因子解释了罗素1000中位数股票日收益波动的30%，而该组合中位数股票仅为13%。

(高盛当前"不敏感组合"的股票池）