招商证券：美债期限溢价扩张主导本轮利率上行
Nashnova编辑部
美国十年期国债利率突破4.7%，招商证券判断本轮上行由期限溢价扩张主导，背后是长债供需失衡与财政风险溢价抬升的双重压力，短期走向取决于全球央行年会上美联储主席沃什的表态。
这轮美债利率为什么一直往上走？
招商证券指出，推动力不是加息预期，而是期限溢价扩张——这意味着→ 市场要求持有长期国债的"额外补偿"在变大，反映投资者对长期风险越来越不放心。
需求端明显走弱：2026年上半年海外投资者净买入美国中长期国债1782亿美元，同比下降42.92%；其中海外官方部门（各国央行等）净卖出36亿美元，同比降幅达223.34%。
用大白话说＝ 以前全球央行是美债的大买家，现在不但不买，还在卖——买家少了，价格自然撑不住，利率就被推上去。
AI巨头发债怎么也来"抢钱"了？
2026年以来，亚马逊、谷歌、Meta、甲骨文四家合计发行长期债券约1230亿美元，单年规模数倍于往年，部分期限长达30至40年，直接和长端美债争夺同一批长久期资金。
达拉斯联储测算，这些发行可能形成最高约3600亿美元的10年期等价久期供给，约相当于同期美国国债久期供给的八分之一。
这意味着→ 长债市场的"蛋糕"就这么大，AI企业切走一大块，留给国债的买家就更少了——这是一个以前不存在的新变量。
财政部扩大回购能稳住局面吗？
8月19日，美国财政部宣布从9月9日起将长期国债回购单次规模至少翻倍，从20亿美元提高至至少40亿美元，涉及10年至30年期国债，持续至11月4日。
消息公布后，10年期美债收益率短暂回落至4.65%附近，现货黄金短线拉升超113美元至4446美元/盎司；但效果迅速消退——当周五收盘，10年期利率重返4.732%。
用大白话说＝ 财政部的回购本质上是"发短债、买长债"，不带来增量资金，只是把流通中的长债久期缩短一点。每月40亿美元回购对比月均370亿美元的长债发行量，杯水车薪——信号意义大于实质影响。
美国财政的利息负担到了什么程度？
截至2026年6月，美国政府滚动12个月利息支出占财政收入比例已升至22.74%——这意味着→ 政府每收到100块钱税收，就有将近23块钱用来还利息。
高赤字与高利率正在相互强化：赤字大→ 多发债→ 利率被推高→ 利息支出更大→ 赤字更大。财政部近期将三季度净市场化融资需求上调至7390亿美元。
这反映出期限溢价扩张背后不只是短期供需问题，更是市场对美国债务可持续性这个中长期矛盾的定价。
全球央行年会上沃什会说什么？三种情景怎么看？
情景一：继续模糊——回避政策触发条件，则短端利率稳定、长端继续冲高，美元偏弱，黄金偏强。
情景二：偏鹰派——强调抗通胀、保留加息选项，则短端利率上行、长端可能回落，美元走强，股市阶段性承压。
情景三：中性偏鸽——给出更明确的政策反应函数，则美债利率回落，美元走弱，前期承压的科技股有望修复，黄金上涨。当前市场对年内加息仍保留70%以上预期概率，其中9月加息预期达40%以上。
现在该怎么配置？
黄金：短期在实际利率（流动性压力）与美元信用受损叙事之间拉扯，叠加前期反弹幅度可观，预计高位波动；在美债利率风险未解除阶段，仍是对冲组合风险的重要品种。
A股：8月以来流动性改善推动的修复已告一段落，收益率上行叠加中报披露窗口临近，短期波动增大、阶段性承压。风格建议红利+小盘成长均衡配置，行业沿科技创新、企业出海、低估值再平衡三线布局，重点关注电子、化学制药、有色金属、煤炭。
这反映出招商证券的核心判断：若后续长债利率进一步冲高，可能倒逼财政部采取更大力度政策，届时美债利率高位回落，反而可能是更好的配置窗口。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。