面临云巨头围剿，伯恩斯坦维持CoreWeave"跑输"评级

日前谷歌与私募巨头黑石集团正联手组建一家新型人工智能云公司，此举被伯恩斯坦视为超大规模云服务商对"新兴云"赛道发起正面冲击的信号，并促使该行维持对CoreWeave（纳斯达克：CRWV）的"跑输大市"评级，目标价67美元，较周二收盘价99.9美元隐含约33%的下行空间。

合作架构与竞争意涵

根据伯恩斯坦报告，该合资实体将由黑石提供50亿美元股权资金，谷歌则贡献包括张量处理器（TPU）在内的完整技术栈，涵盖软件、服务与硬件。 新公司计划于2027年建成500兆瓦（MW）的数据中心容量，约为CoreWeave当前在线规模的一半。

黑石是全球最大的数据中心投资机构，目前持有约1500亿美元的数据中心资产，潜在开发管线另有约1600亿美元，粗略估算相当于现有约10吉瓦（GW）容量及同等规模的在建储备，超过现有大型上市数据中心的总和。

伯恩斯坦分析师Madison Rezaei在报告中指出，这一组合在资本成本、电力获取、长期利润率及技术堆栈差异化等方面均占据结构性优势，而上述恰恰是CoreWeave多头阵营最常援引的核心防御论据。

对CoreWeave的长期压力

伯恩斯坦认为，谷歌TPU在特定AI推理工作负载中的单token成本具有明显优势，对企业级推理客户的吸引力不容忽视。

报告强调，尽管此次公告对CoreWeave 2026年财务数据的直接冲击有限，但预计从2028年起，随着数据中心供给趋于宽松，CoreWeave续签大型超大规模云合约的能力将受到实质性考验。

"这可能只是超大规模云服务商主导的AI云布局潮的第一波，"Rezaei在报告中写道，并重申了其此前的核心论点——超大规模云服务商对CoreWeave等新兴云而言是"露水情缘，而非终身伴侣"。

以企业价值/EBITDA指标衡量，CoreWeave当前估值为36.7倍（基于2025年实际数据），至2027年将随盈利改善压缩至7.6倍。 伯恩斯坦同时指出，CoreWeave目前股价较52周高点187美元已回落逾44%，而年初至今涨幅仍达44.9%，跑赢同期标普500指数的8.1%。

伯恩斯坦列举了三项对其悲观评级构成上行风险的情形：超大规模云服务商自建产能投产时间延迟；CoreWeave专有软件平台形成深度差异化护城河；以及持续性电力短缺维持CoreWeave的定价权。