摩根大通TMC会议纪要：Lumentum多条产品线订单超预期，目标价上调至1130美元

在第54届摩根大通全球TMC会议期间，摩根大通与Lumentum（纳斯达克：LITE）总裁兼首席执行官Michael Hurlston举办了投资者晚餐及炉边谈话。摩根大通据此发布研究报告，指出公司旗下多条产品线订单均超预期，谷歌下一代张量处理器（TPU）对收发器（TRx）的需求尤为强劲。

摩根大通维持"增持"评级，目标价从950美元上调至1,130美元，较该股周四收盘价970.70美元隐含约16.4%的上行空间。

谷歌TPU需求呈复合爆发态势

摩根大通分析师Samik Chatterjee在报告中指出，来自谷歌的TRx需求被管理层描述为"强劲"，驱动因素呈现双重叠加效应：一方面，下一代TPU的TRx附加率大幅提升，叠加Virgo网络的引入，TPU附加率约增加一倍；另一方面，用于训练和推理的TPU集群规模双双显著扩大，两者共同作用，使得新一代TRx出货量远超上一代TPU时期的水平。

Lumentum目前已在TRx市场确立首源供应商地位，凭借基于硅光子（SiPh）技术的解决方案率先上市，相较于采用EML方案的竞争对手取得了时间窗口优势。 然而，公司目前受制于激光器短缺，出货量仍低于实际需求，为此2026年将自产比例提升至20%，并预计这一趋势延续至2027年。

规模延伸与CPO业务同步提速

规模延伸业务的订单簿在两个月内实现翻倍，Ciena、思科、Molex及诺基亚均已参与其中，订单增长同时受益于更多新客户加入及现有客户需求扩张。

摩根大通指出，这一趋势的底层驱动力在于数据中心正加速向模块化、地理分散式架构转型，园区级电力供应趋近饱和，加之政治因素推动对"电费反弹"的规避。 Lumentum同样面临规模延伸产品的供应短缺，主要瓶颈依次为泵浦激光器、窄线宽激光器及波长选择开关。

共封装光学（CPO）业务方面，英伟达规模扩展交换机的CPO份额预计将超过出货总量的半数，需求来源已从新兴云（NeoClouds）延伸至超大规模云服务商，后者在功耗节省和机架空间方面通过实验室及可靠性测试得到验证。

英伟达目前占用Lumentum圣何塞厂区100%的产能、Caswell厂区大部分产能及格林斯伯勒厂区约50%的产能，并积极推动后者进一步转换更多容量。

光学电路交换需求持续超供，产能有望翻番

光学电路交换（OCS）业务同样处于供不应求状态，多个增长向量，包括主干网及推理用例、新增客户叠加发力。

Lumentum预计，随着合同制造商于2027年初投产，公司OCS产能将于2027年底前实现翻番以上增长；但公司表示仍将保留部分自有产能，以支持新SKU快速爬坡并消化部分泰国生产转移，尽管合同制造商的经济性更为有利。