巴克莱维持美团减持：盈利回归但利润率难复峰值

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美团核心本地商业在连亏三季后转正，但7.9%的利润率仅为补贴战前峰值的四成。巴克莱维持减持评级和10美元目标价，认为防御有余、上行空间有限。

赚钱了，为什么券商还喊减持？

二季度总收入同比增长13.9%至1046亿元，略超预期；核心本地商业利润率转正至7.9%。

但调整后净利润仅25亿元，较巴克莱预期低41.1%——差额几乎全部来自销售及营销费用超预期38.6%。

这意味着→ 美团确实在赚钱，但赚到的钱大量回流到了补贴和营销上，利润率远未回到补贴战前约20%的水平。

外卖收入恢复高个位数增长，驱动力是用户下单更频繁、留存更好、客单价更高，单位经济效益（每单是否赚钱）也转正。

但管理层自己预警：三季度环比可能放缓——旺季营销支出上升，骑手激励增加，叠加7月1日起全国推行骑手工伤保险，成本结构性抬高。

用大白话说＝外卖每单刚开始赚钱，但新一轮成本压力马上到来，补贴水平正常化还要好几个季度。

到店、酒店及旅游业务二季度利润率环比改善至30%，是各业务中最高的板块。

管理层预计三、四季度将因加大投入而回落。抖音在到店快餐领域持续施压，但美团在到店餐饮交易总额上仍保持领先。

这反映出美团在利润最好的板块也无法"躺赢"——竞争对手不退，投入不能停。

新业务分部二季度收入同比加速增长25%，亏损收窄至17亿元，亏损率-5.3%，环比改善2.6个百分点。

海外亮点：Keeta香港业务2025年10月盈利，沙特业务上线不到一年即于今年7月转盈；巴西目前聚焦圣保罗（占巴西外卖市场约25%），暂缓扩张。

国内零售方面，小象超市已扩至68个城市并开设5家线下店；社区生鲜"快乐猴"已开40家门店，主打小店型、高自有品牌渗透和本地配送。

巴克莱将美团2026年调整后EBITDA预测大幅下调54.5%至78亿元，主因是核心本地商业利润率承压；同时上调收入预测2.5%，由新业务驱动。

基于10倍2027年预期EV/EBITDA（企业价值与息税折旧摊销前利润之比）加净现金，目标价维持10美元。截至8月28日美团美股报10.40美元，仍有约3.8%下行空间。

这意味着→ 巴克莱认为当前股价基本反映了已有信息，没有便宜可捡，小幅高估。

阿里巴巴强势重返即时零售，且短期内无意在该业务盈利——这意味着→ 行业补贴战的"天花板"被永久压低，美团很难回到曾经接近80%市场份额的统治地位。

在AI投资主题主导市场情绪的当下，美团尚未把自己塑造为AI核心受益者，进一步限制了股价重估空间。

用大白话说＝赚钱能力在恢复，但恢复的终点可能比过去低很多，而市场又在追逐AI故事——两头都不占优。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。