高盛警告美股极致抱团风险：动能策略正让位于美债

霍尔木兹海峡持续封锁，全球经济增长放缓且通胀压力上升，但全球股市依然在刷新历史新高。高盛首席股票策略师Peter Oppenheimer指出，美股等主要市场持续上涨的核心驱动力在于企业盈利增长强劲。

高盛经济学家预测，2026年全球名义GDP增速将从去年的4.7%升至5.9%，直接带动了企业收入。在美股市场，标普500指数2026年和2027年的每股收益预期今年均被上调了8个百分点，其中AI资本开支增加和能源价格上涨贡献了绝大部分增幅。

这种由科技和能源行业主导的上涨，导致市场动能因子显著飙升，同时也令股市风险高度集中。2026年以来，标普500指数累计回报率约10%，而TMT行业贡献了其中85%的收益。处于芯片繁荣最前线的韩国股市今年大涨近80%，高盛亚洲策略师预计该国股指今年利润增速将达到300%。

散户涌入与美债飙升双重施压

极致的抱团导致市场调整风险急剧上升。高盛风险偏好指标上周升至1.1以上，处于1991年以来的第99个百分位，创2021年以来最高水平。散户投资者疯狂涌入，自4月中旬以来，美股散户交易量增长28%，散户最青睐的股票组合暴涨29%。

在股市上涨的同时，美债收益率同步走高，导致股票风险溢价被压缩，市场对经济增长或通胀恶化的容错率极低。目前股票与债券收益率的相关性已转为负值，若下半年石油供应中断持续，通胀预期进一步上升，美债收益率若从当前水平大幅飙升，将直接触发股市回调。

高利率颠覆传统成长逻辑

从长周期来看，美股过去15年由“美国市场、科技行业、成长股”主导的单一逻辑正在发生颠覆。全球主要国家30年期国债收益率已从零水平飙升至3.5%到6%之间，美国国债收益率更是在2007年以来首次突破5%。高利率压低了长期成长股的估值，并打击了对利率敏感、被视为债券替代品的防御性和优质股。

与此同时，企业资本开支出现剧烈转向。由于ChatGPT的推出以及对关键基础设施的需求，企业不再热衷于回购。2026年第一季度，标普500指数成分股公司的资本开支同比增长38%，而股票回购增速仅为1%。全球前五大科技巨头的资本开支预期今年增加了约800亿美元，达到7550亿美元，同比激增80%，这直接引爆了以芯片制造商为代表的AI基础设施企业的利润。

科技股内部分化与重资产受宠

这种变化导致行业内部出现严重的估值分化。科技行业内部不再同频共振，美国超级权重股由于自由现金流侵蚀和未来回报放缓的担忧出现估值下滑；软件公司则因担忧被智能体AI颠覆，期末价值受损，估值跌幅更大。

相反，部分传统价值股因AI资本开支、基础设施建设和国防开支的增加而迎来转机。市场资金开始向“重资产、低淘汰”（HALO）企业倾斜，使其市盈率历史上首次对轻资产企业产生溢价。过去单纯的成长与价值之争，正在演变为成长股中找价值、价值股中找成长的选股环境。