摩根大通：美股风险溢价创2007年以来新低

摩根大通近日发布了由Nikolaos Panigirtzoglou等策略师撰写的最新流动性与资金流向研究报告。报告指出，随着过去几周债券收益率的急剧上升，市场开始高度关注其对权益市场的冲击，以及利率水平是否已触发美股出现更显着调整的拐点。

美股股权风险溢价降至2007年以来新低

摩根大通长期公允价值模型显示，当前S&P 500指数的实际股权贴现率已降至4.4%，较1990年代中期以来5%的均值低了60个基点。若以约30年存续期计算，美股绝对估值已高估约18%。

横向对比来看，受AI驱动的股市反弹与美债收益率走高的双重挤压，美股股权风险溢价已大幅缩水至仅2.2%。这一数字一举跌破2007年前次低点，创下后金融危机时代新低，比3.1%的长期历史均值整整低了90个基点。

债券未来配置权重应高于后雷曼时期的常态

尽管摩根大通在报告中承认，在2000年科技泡沫破裂的顶点时期，美股股权风险溢价曾一度逼近于零的极端历史低位，目前的市场距离1990年代末的极度狂热阶段仍有一定距离，且市场最终是否会滑向该极度狂热状态仍是个未知数。

但该公允价值框架释放出的信号非常明确：当前的市场环境意味着，在实际债券收益率进一步上升并对股票市场造成实质性冲击之前，美股的缓冲空间已经极其有限。从长期资产配置的角度来看，相比于后雷曼时期的常态，当前债券在资产组合中应当被赋予比股票更高的权重。

债券市场自4月下旬起呈多头交易特征

在资金流向与持仓方面，受伊朗冲突等宏观事件催化，美债遭遇抛售并于5月份进一步加速，拖累全球综合债券指数收益率近期向4%逼近。

摩根大通基于债券市场对经济数据流和宏观新闻的反应，建立了一套反映隐含持仓情况的间接指标。该指标在过去一个月内已转向更积极的区间，表明自4月下旬以来，债券投资者在面对经济数据超预期时，其实际持仓在久期上已呈现“多头交易”的状态。

代币化货币市场基金在稳定币领域占比依然有限

此外，摩根大通在报告中还特别提及了数字资产领域的最新流向。数据显示，尽管代币化货币市场基金具备明显的利率优势，但在稳定币整个生态版图中的渗透率依然较低。截至当前，代币化货币市场基金的市场份额仅占稳定币整体规模的5%左右。