日元套息吸引力减退 瑞郎瑞典克朗成新融资货币
nashnova research
日元升值令其套息融资地位动摇，瑞郎今年套息回报已达14%，机构正将融资货币从日元切换至瑞郎、瑞典克朗，这是十年来全球套息交易结构性转变的起点。
套息交易是什么？日元为什么不灵了？
套息交易（借入低息货币、买入高息资产赚利差）数十年来以日元为首选融资货币，因为日本利率长期接近零。
但日本央行加息预期升温，加上美日联合干预汇市推动日元走强，日元的"低息+贬值"双重优势正在消失。
这意味着→ 借日元的成本在涨、日元本身也在升值，套息交易两头受挤，做空日元已从"稳赚"变成了亏钱的策略。
亏了多少？数字说明什么？
今年上半年，卖日元、买澳元的经典套息策略曾获利9%；但自7月以来，同一策略已录得1.3%的亏损。
相比之下，以瑞郎作为融资货币的套息策略，2026年全年累计收益已达14%。
用大白话说＝ 同样是借低息货币去赚利差，换一个"借谁的钱"，回报从亏损变成了两位数盈利——融资货币的选择比方向判断更重要。
为什么是瑞郎？凭什么接替日元？
罗素投资和安联环球投资均看好瑞郎，核心逻辑是瑞士与日本货币政策方向相反：瑞士预计维持零利率至2027年底，日本则在为加息铺路。
瑞士当局似乎乐见瑞郎走软以支持出口商；日本则通过两次汇市干预释放出希望日元走强的信号。
这意味着→ 瑞郎具备"低息+官方容忍贬值"两个条件，恰好填补日元留下的融资货币空位。
罗素投资全球固收与外汇策略主管范路表示："从估值、货币政策及汇率政策角度来看，瑞郎是最具吸引力的融资货币。"
瑞典克朗和加元呢？谁在推荐？
摩根大通全球外汇策略联席主管米拉·钱丹推荐瑞典克朗和加拿大元作为融资货币，理由是两者收益率低、对经济周期敏感，在全球利率上行环境中最为脆弱。
她建议同时做空两者兑美元，美元受美联储今年可能两次加息的预期支撑。
用大白话说＝ 摩根大通的思路是：找那些利率低、经济又最怕加息的货币去借，然后买入利率最高、最抗加息的货币——瑞典克朗和加元正好符合。
切换融资货币有什么风险？
日元的流动性仍远超大多数同类货币——用大白话说＝ 日元市场"水深"，大单进出不容易滑价，瑞郎市场相对"水浅"。
瑞郎是全球主要避险资产，一旦地缘政治紧张，瑞郎往往急剧升值。安联环球投资首席投资官格雷格·赫特提示：明年意大利和法国大选可能带来波动，"一旦法国出现问题，瑞郎将大幅走强"。
这意味着→ 借瑞郎做套息，平时赚利差；但遇到避险事件，瑞郎暴涨会让融资成本急剧上升，可能一夜回吐数月收益。
这轮切换能持续吗？关键看什么？
融资货币的切换能否持续，取决于两个变量：日本央行加息的实际节奏，以及市场对瑞士当局容忍瑞郎贬值意愿的判断。
这反映出一个更深层的信号：全球套息交易正从"默认借日元"的单一结构，向多货币分散融资转变——这是十年来首次。
TJM伦敦董事总经理尼尔·琼斯将卖瑞郎、买日元的交易描述为"很大程度上反映了融资货币长期结构性转变"。
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