股债相关性创1990年代来新低！高盛：通胀成市场主要矛盾

高盛最新发布的全球投资组合策略研究报告《GOAL Kickstart》指出，随着上周美国通胀数据超预期上行且经济活动数据维持强劲，全球债券市场遭遇剧烈抛售。

美债收益率的再度飙升，正对全球多资产投资组合的波动性带来系统性压力，并彻底改写了股票与债券之间的传统底层逻辑。

高盛指出，目前美国股市与十年期美债收益率之间的两个月滚动相关性已录得严重负值，跌至20世纪90年代末以来的最低水平。这一异动背后，折射出华尔街对宏观风险因子的重新定价。

货币政策重回“震中”：通胀成为市场主要矛盾

报告指出，股票市场对债券收益率上升的反应，历来与其上升的触发源、速度以及初始水平密切相关。自中东地缘政治冲突爆发并引发新一轮能源价格冲击以来，全球资本市场已经将“通胀压力”而非“经济增长”视为最核心的宏观冲击源。

高盛的量化因子模型显示，自今年2月下旬以来，代表“全球增长”与代表“货币政策”的资产波动率比值大幅下滑，这与股债相关性走向极度负相关的轨迹高度重合。

目前，美股与直接受能源价格驱动的“近端通胀预期”（Front-end Inflation Pricing）以及十年期实际利率（Real Rates）之间的相关性已急剧转负，而与远期通胀预期的相关性则维持正值。

这表明，华尔街正在将收益率的飙升系统性地解读为“短期通胀高企迫使美联储维持高利率（Higher for longer）”的利空，而非“经济强劲增长”的利好。

风险资产全面承压，大宗商品防御属性凸显

在股债双杀的 reflation（通胀复苏）宏观背景下，高盛对其跨资产风险偏好模型（Risk Appetite Indicator, RAI）进行了交叉验证。数据显示，全球风险偏好已从先前的过热区间显著回落。

由于固收类资产无法再提供传统的多资产对冲保护，全球长线资金正在对资产配置中枢进行系统性微调。在主要大类资产中：

• 美股与成长股： 极度负相关的股债走势意味着高估值、对利率敏感的科技及SaaS板块面临阶段性的挤水分压力。

• 大宗商品： 作为对冲近端通胀与地缘政治风险的刚性工具，大宗商品与能源板块在投资组合中的防御价值和战略配置顺位被显著拉高。

市场前瞻：聚焦美联储“鹰派”发声

高盛提醒投资者，虽然本周美国本土缺乏重磅的宏观经济数据发布，但全球市场将迎来密集的央行官员沟通期，这可能进一步放大债市的波动性。

本周，包括美联储理事沃勒（Waller）、美联储理事巴尔（Barr）、达拉斯联储主席保尔森（Paulson）以及里士满联储主席巴尔金（Barkin）在内的多位核心美联储官员将密集发表公开讲话。

市场将盯着决策层对于4月通胀反弹的体感，以及对新任美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）正式执掌帅印前货币政策路径的暗示。

而在欧洲方面，即将公布的最新通胀终值及5月采购经理人指数（PMI）快报，也将成为评估全球宏观流动性松紧的另一关键参照系。