花旗坚定做多铝价：每月40万吨去库存支撑偏强格局
nashnova research
花旗维持铝价看多判断，0-3个月目标价4,000美元/吨，核心支撑不是宏观情绪，而是全球铝市每月约40万吨的持续去库存——可流通库存的缓冲正在快速收窄。
铝为什么在持续缺货？
中东减产约300万吨，莫桑比克损失约60万吨，合计约360万吨供给消失。这意味着→ 即便印尼今年净增约94.5万吨新产能，面对全球每年约300万吨的消费增长，缺口补不上。
受损产能恢复通常需要6-18个月，能源成本下降≠供给快速回来。用大白话说＝ 电解铝厂停了之后不是"按一下开关"就能复产，重新点炉、调试需要很长时间。
花旗年度价格假设：2026年约3,700美元/吨、2027年约3,800美元/吨，6-12个月维度仍看涨。
库存消耗到什么程度了？
LME、SHFE等交易所可见库存已处于极低水平。
非交易所隐性库存（仓库里没被登记的铝锭）估计约800-1,000万吨，按每月约40万吨的速度持续消耗。这意味着→ 隐性库存对价格的缓冲能力正逐月下降，一旦耗尽，价格弹性会显著放大。
库存消耗是当前铝市最主要的平衡机制——不是靠增产来填缺口，而是靠"吃老本"。
中国产量"超标"能持续吗？
4月中国原铝产量年化约4,710万吨，高于行业口径约4,500万吨的政策产能上限。
花旗认为这更多来自既有产能内的操作优化（如提高电解槽电流），并非新建产能。用大白话说＝ 是把现有设备"开得更猛"，不是新建了工厂，全年很难维持这个强度。
花旗建模假设全年约4,550万吨，不假设显著突破上限。
内需弱，铝价为什么没垮？
中国住宅、基建和汽车内需偏弱，但加工品、成品和电池相关出口较为强劲。
强出口帮助中国实现去库存，国内库存已开始回落。这意味着→ 弱内需并未完全转化为对全球铝价的压力，出口充当了"泄压阀"。
再生铝（用废铝重新熔炼）同样难以短期填补缺口：废铝供给响应滞后明显，历史上价格涨了之后再生利用率往往数年后才提升；欧洲和中国对废料出口的限制进一步压缩了弹性。
铜铝替代和能源降本能改变格局吗？
铜铝替代（用铝替代铜）在包装、空调管材等场景确实存在，铜铝价格比大于4时替代动力增强。但性能差异、工艺改造、供应链调整制约了速度，短期难以形成大规模需求冲击。
能源价格下行在边际上缓解成本压力，但相对于360万吨级别的供给损失，影响有限。用大白话说＝ 电费便宜了一点，但工厂还没修好，便宜的电费救不了缺货。
花旗总结：当前最值得跟踪的三个变量是库存消耗速度、受损产能复产节奏、新增产能能否真正形成可交易供应——这三条线决定偏多格局能否延续。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。