霍尔木兹危机持续，全球石油库存缓冲或于6月底告急

彭博宏观策略师Michael Ball指出，霍尔木兹海峡危机已不再只是价格冲击，而正在演变为实物供应平衡问题。若正常航运无法恢复，缺失的原油桶数将开始实质性压制经济活动。

目前支撑市场的缓冲机制有四个：美国原油及成品油出口增加、战略储备释放、中国原油需求走弱，以及绕开霍尔木兹的替代供应链重组。这些机制目前仍在发挥作用，但每一项都有其上限。

本周三公布的美国库存数据显示，系统正同时承受两端压力。商业原油库存降幅超预期，战略石油储备（SPR）单周降幅异常偏大，中东进口量下滑，美国已转向委内瑞拉等替代来源维持供需平衡。与此同时，美国原油出口跳升至近期历史高位，炼厂开工率随检修结束而回升，航空煤油产量升至2024年7月以来最高。

自伊朗战争爆发以来，截至5月8日，IEA成员国已累计释放约1.64亿桶紧急储备。Capital Economics近期警告，若四月的库存消耗速度持续，OECD商业库存最快将于6月底触及临界低位。

中国此前是一个隐性的减压阀。四月中国原油进口大幅下滑，炼厂降低开工率、囤货节奏放缓，减轻了对稀缺桶数的竞争压力。但中国经济活动正在提速，库存消耗同样存在极限。

当前市场并非在无视霍尔木兹中断的影响，而是在四处寻找替代桶数勉强维持平衡，这种状态无法无限期持续。