美债实际收益率创十余年新高，股票风险溢价转负
Alina Collins
美国30年期国债实际收益率升至2.91%，为2008年以来最高；以此为锚，标普500的股票风险溢价已跌至-0.12个百分点——债券的无风险回报开始跑赢股票，股市估值面临系统性压力。
股票风险溢价转负，意味着什么？
股票风险溢价（ERP）（投资者买股票比买国债多赚的那部分回报）是衡量"股票值不值得冒险"的核心指标。
标普500盈利收益率4.95% vs 30年期美债收益率5.07%，ERP 降至-0.12个百分点。这意味着→ 持有30年美债的预期回报已经反超标普500，买股票反而"倒贴"风险。
据《巴伦周刊》数据，这一数值在2007年7月以来仅高于6.4%的交易日，处于历史极端低位。
实际收益率为什么突然飙升？
实际收益率（剔除通胀后国债真正给你的回报）是这轮压缩的核心推手。30年期升至2.91%，创2008年以来新高；10年期升至2.35%，为2023年底以来最高。
背后有两条逻辑：① 美国债务规模持续膨胀，财政部未来必须发更多国债 → 供给压力推高收益率；② 市场担忧通胀未被彻底压制，美联储今年或明年可能被迫再度加息。
资本经济学高级市场经济学家詹姆斯·赖利指出，2年期实际收益率"以极快速度飙升"，过去数月涨幅"属于数十年来最大之列"。
如果用更严格的算法，情况更差？
罗森伯格研究创始人大卫·罗森伯格用未经调整利润口径计算标普500盈利收益率，仅4.3%，与30年期实际收益率对比后，股票风险溢价更加微薄。
他上周写道："以此口径衡量，当前股票风险溢价按历史标准已薄如刀刃。"
用大白话说＝ 不管用哪种算法，结论方向一致——股票相对债券的"额外回报"正在消失，甚至已经消失。
对投资者来说，接下来看什么？
标普500今年已多次创历史新高，但在债券收益率持续走高的背景下，股票相对债券的定价优势正在被抹平。
这意味着→ 关键变量只有一个：实际收益率能否见顶回落。如果回落，股票估值获得喘息空间；如果继续上行，高估值股票将首当其冲承压。
这反映出一个更深层的信号：市场正在重新定价"持有风险资产到底该要求多少补偿"，这不是一两天的波动，而是估值体系的整体位移。
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