外卖大战烈度见顶，美团一季报或将验证"最坏已过"

美团Q1财报预计明日发布。公司在盈利预警中已说明一季度仍将延续亏损，市场对此有充分预期，所以市场现在关注的是，亏损是否较去年四季度的100亿元继续环比收窄。

如果出现收窄，将意味着美团的亏损曲线在竞争对手主动降速的背景下实现了连续两个季度的改善，"最坏已过"的叙事将被数据链条完整确认。

美团自身拐点25Q4已现

美团去年四季度核心本地商业经营亏损100亿元，较三季度的141亿元大幅收窄，经营利润率从-21.0%改善至-15.5%，验证了管理层"外卖亏损Q3见顶"的判断。

全年效率差距一目了然，京东外卖及新业务亏损466亿元，阿里闪购估算亏损600至700亿元，美团仅69亿元，这说明其以远低于对手的代价守住60%以上GTV市占率。4月数据显示美团UE继续改善且市占率同步提升，减亏与份额增长开始并行。

政策面也有利好。3月经济日报《外卖大战该结束了》获市场监管总局转载，京东因"幽灵外卖"被罚6.35亿元，反内卷信号已进入执行阶段。

估值赔率：13倍PE，比2023年底更好的买点

当前美团市值约5500亿港元。以2024年正常化经营利润为基准，核心本地商业利润524亿元，扣除新业务亏损约100亿元，集团层面约420亿元，隐含正常化PE约13倍。

这与2023年底抖音竞争恐慌导致的过度定价高度可比，但这一次的基本面支撑更强，阿里给出了可追踪的减亏时间表而非模糊表态，京东UE改善已被财报数据证实而非停留在预期，阿里AI资源虹吸正在将闪购优先级结构性后移。三个变量同时指向竞争烈度下降，这在2023年底是不具备的。

资产负债表同样提供了充足的安全垫。截至2025年末，美团持有现金及等价物1068亿元、短期理财601亿元，合计超过1600亿元。海外业务Keeta在香港市场25Q4已实现UE转正，为未来的增长曲线保留了想象空间。