美股涨势集中于少数巨头，高盛警告：高利率成股市大麻烦

标普500周四再度触及历史新高，但指数内部的上涨质量正在变差。当天近三分之二成分股下跌，过去10次指数创新高中，有7次出现下跌股票数量多于上涨股票的情况。

这意味着指数上涨几乎完全由少数权重股推动。据瑞银交易台统计，本周截至周四收盘，标普500累计上涨45.32点，科技七巨头贡献47.34点，其余约495只成分股合计拖累指数2点。

英伟达本周上涨4.94%，单独贡献22.66点，接近指数总涨幅的一半；苹果、Alphabet、特斯拉和Meta也贡献了主要涨幅，微软则下跌1.81%，拖累指数6.32点。

行业分化进一步放大了这种结构性特征。信息技术和医疗保健分别贡献20.81点和20.25点，几乎覆盖指数全部涨幅；可选消费和金融则分别拖累7.52点和5.45点，说明资金并未向多数板块扩散。

上涨广度恶化本身并不必然触发回调，但它会降低指数的容错率。瑞银警告，如果英伟达或苹果出现资金流出，在缺乏广泛市场支撑的情况下，指数表现将受到实质性冲击。

伽马挤压放大涨势

短期上行动能还来自期权市场的机械性买盘。据高盛数据，上周期权市场看涨期权名义交易量接近3万亿美元，业绩落后的对冲基金和散户投资者涌入看涨期权，迫使做市商被动买入股票，进一步推高指数。

这类伽马挤压会在到期日前强化趋势，使市场看起来比真实买盘更强。问题在于，一旦权重股叙事受到扰动，或外部冲击打破反馈循环，原本分散的风险可能迅速集中并暴露。

长端利率压制估值

债市正在提供另一个压力源。美国30年期国债收益率已经站稳5%上方，10年期国债收益率自上周五以来上行12个基点，逼近过去一年高位。

长端利率上行会抬高股票估值折现率，对依赖远期盈利的成长股尤其不利。日本30年期国债收益率隔夜升至3.885%，创1999年发行以来最高水平，也说明长端利率压力并非只出现在美国市场。

高盛主题投资负责人Faris Mourad在最新报告中表示：

“利率长期维持高位，是股市的大麻烦。”

该行建议做空非盈利、非长期主题科技股和低质量主题篮子，同时做多超大规模云计算企业，逻辑是高利率会优先冲击融资能力弱、盈利质量低的公司，而AI相关的大型云计算企业仍可能受益于长期资本开支周期。