高盛：全球风险资产反弹后，三大隐患正在积累

伊朗停火协议压缩了深度尾部风险，全球风险资产迎来大范围反弹——美股、新兴市场股票、高息货币及大宗商品货币全面回升，AI相关敞口创本轮周期新高，韩国及纳斯达克等AI密集型市场率先突破战前高点。

但高盛策略师Dominic Wilson和Kamakshya Trivedi在5月15日的全球市场展望报告中警告，这场上涨潜藏"宽慰的代价"：市场对下行风险的定价明显不足，而三大隐患正在积累。

隐患一：伊朗再度升级风险被严重低估

高盛指出，风险资产已基于"深度尾部风险得以规避"的假设充分定价，但更不利结果的概率依然真实存在。正是由于市场对负面消息的容忍阈值提升，一旦局势出现更严峻逆转，重新定价的幅度将比预想更为剧烈。

报告还点出一个循环困境：市场倾向于忽视临时性干扰，但恰恰可能需要新一轮市场恐慌，才能推动各方达成协议、重开油流。在没有明确和平协议及霍尔木兹海峡信服性重开的情况下，能源产品短缺将随时间推移愈发明显。

隐患二：增长定价可能已超调，政策宽松空间受限

高盛对美国增长定价的标准估计已达2.5%，与该行对2027年的增长预测持平，甚至可能出现超调。

报告认为，在霍尔木兹海峡仍处封锁、能源价格高企、通胀数据走高的当前格局下，前端利率定价存在重测乃至突破此前高点的可能。

高盛表示，2026年的降息时间窗口正在快速收窄，全球多数发达市场和新兴市场的降息次数将减少乃至完全取消。

隐患三：AI估值悬空风险上升

AI主题以强劲势头回归，超大规模云服务商2026年资本支出的市场一致预期，已从6730亿美元上调至7550亿美元，科技投资支出占GDP比例超越1990年代末历史峰值。

高盛警告，AI相关公司的累计估值溢价持续走高，存在两类风险：一是"聚合谬误"，假设个股赢家数量超出经济实际可承载上限；二是"外推谬误"，假设由投资热潮本身支撑的盈利具有可持续性。

只要盈利与支出计划持续超预期，AI板块仍具上行动力，但估值悬空最终将不可避免地面临消化压力。

对冲建议：股票多头配长期限波动率多头

面对上述风险，高盛建议将股票多头与长期限标普500指数波动率多头相配对，欧洲股票、信用及外汇的虚值看跌期权在跨资产对比中仍具最佳性价比。

在停火僵局延续、全面解决方案尚未落地的背景下，稀缺性主题料将持续主导跨资产价格走势。