日债收益率超越股息率，利差创2007年以来最大

一个近二十年未见的信号正在日本市场出现。

日本10年期国债收益率目前约为2.75%，而东证指数（Topix）成分股的股息率约为2.3%，两者之差已扩大至2007年以来最高水平。彼时，日本央行正处于加息周期，国债收益率同样高于股票股息率，并最终引发了一定程度的股债再平衡。

T&D Asset Management首席策略师Hiroshi Namioka表示，"从股息率和盈利收益率两个维度来看，债券的吸引力正开始超越股票。"他同时指出，当前债市的高波动性是阻碍资金大规模轮动的主要障碍，一旦油价企稳、债市趋于平稳，债券买盘有望回升。

成长股首当其冲

利差扩大的背后，是日本债市近期的剧烈动荡。30年期日债收益率飙升至1999年以来最高，10年期和20年期收益率亦触及1996年以来高点。收益率的快速攀升对利率敏感型成长股形成直接压力——此类股票此前一直是日本股市反弹的重要驱动力，其估值高度依赖低贴现率假设，利率上行直接压缩其理论价值。

从配置逻辑看，债券收益率一旦超越股息率，投资者无需承担股票波动风险即可获得更高的固定收益回报，这从根本上动摇了"持股优于持债"的传统逻辑，对追求稳定收益的机构投资者而言，再平衡压力不容忽视。

大规模轮动尚需条件

不过，也有市场人士认为股票的吸引力并未根本动摇。住友三井DS资产管理高级基金经理Sohei Takeuchi表示，随着日本经济在通胀推动下进入名义扩张阶段，股票仍将保持吸引力。

他认为，除非日债收益率升至与美国相当的水平，否则资金从股市大规模转向债市的可能性不大。