投机者加速做空美债，通胀风险终被正视

根据CFTC持仓承诺报告，投机者在2年、5年、10年、30年等各期限国债期货上的久期加权净空头占未平仓合约比例持续攀升。10年期美债收益率本月已上行近25个基点，但从全年维度看，涨幅仍属温和，意味着后续空间依然存在。

国债期货未平仓合约的变化印证了同一方向。当未平仓量上升而债券价格下跌，通常意味着新空头正在入场，而非多头平仓离场。相关数据显示，今年以来美债空头持续累积，近期更有加速迹象。

White同时排除了基差交易干扰的可能性。资产管理机构的国债期货多头已有所下降，交易商和基金的对应空头也在收缩，说明当前的做空压力来自真实的方向性判断，而非套利结构。

值得注意的是，自伊朗战争爆发以来，约60%的收益率上行由实际利率驱动，而非通胀预期。White认为，随着长端盈亏平衡通胀率逐步向"更高更久"的CPI路径定价，美债仍面临进一步下行压力，提前布局空头是合理选择。