高盛：动能因子过热，美股涨势全靠盈利撑腰

美股当前的集中度之高触目惊心。TMT板块贡献了标普500年初至今87%的涨幅，若剔除TMT，指数今年涨幅从9%骤降至2%。英伟达一家独占全年涨幅的五分之一。市场广度已收窄至数十年来最低水平，这在历史上通常预示着更高的回撤风险。

动能因子层面，过去三个月的涨幅已超过历史上11次类似急涨行情的平均后续增益。高盛研究显示，自1980年以来，动能因子在3个月内上涨20%以上后，通常还能延续约一个月、再涨约6%，但随后两至三个月往往出现回落。当前动能涨幅已超过这一历史均值，Pasquariello直言这是"值得冷静的信号"。

但此轮行情与1999年及2021年的泡沫存在本质区别。高盛指出，当前涨势主要由近期盈利预期的真实上修驱动，而非纯粹估值扩张。AI资本开支预期提升与能源价格走高共同推动了正向修正，过去一个月标普500每个板块的EPS修正广度均为正值。

问题的核心由此转向：企业能否持续兑现盈利增长？高盛明确将这一重担压在TMT名单上，尤其是本周即将公布财报的英伟达。若盈利预期无法继续上修，当前估值与动能的组合将面临自我修正的压力。