摩根大通：A股AI回调是去杠杆而非泡沫破裂
nashnova research
杠杆到底清得怎么样了？
A股IT行业融资交易额占总成交额比重已从约12%的中期峰值降至8%–9%。这意味着→ 此前加杠杆最猛的头寸已被大量强制平仓，去杠杆进程基本完成。
5天滚动成交额从约6.5%的周期高点明显回落，但仍高于此前牛市触底时的低点。用大白话说＝ 市场在"挤泡沫"，不是机构集体跑路。
ETF资金流向进一步印证：7月1日至13日，半导体ETF日均净流入12亿元，科技硬件ETF日均净流入3.5亿元，7月初以来整体已转为净流入。
跟历史上的泡沫比，现在的公司健康吗？
中国超大规模云服务商（腾讯、阿里巴巴、百度）与美国同业（亚马逊、Alphabet、微软、Meta）最新资产负债率均在约40%。
对比：中国房地产开发商2021–2022年峰值时平均杠杆约100%；2001–2002年美国互联网泡沫时期部分电信运营商杠杆高达约230%。用大白话说＝ 现在云巨头的负债水平连当年地产商的一半都不到，更别提互联网泡沫时的疯狂。
债券评级方面，美国云巨头评级介于"A+"至"AAA"，中国云巨头介于"BBB+"至"A+"，均保持投资级。这反映出 整体资产负债表依然稳健，与历史泡沫破裂前的财务结构有本质区别。
AI支出还能持续吗？靠什么支撑？
摩根大通将大语言模型（让AI能理解和生成人类语言的核心技术）能力的持续迭代视为AI资本支出可持续性的核心支撑。中国头部模型正追赶美国领先模型截至2026年中期的性能水平。
每一代更强的模型都会解锁新的企业与消费场景 → 带动基础设施增量投入 → AI板块年度经常性收入加速增长。用大白话说＝ 模型越强，能干的事越多，花的钱也越有回报，形成正循环。
硬件供给约束同样构成支撑：台积电亚利桑那州晶圆二厂2027年下半年才进入3纳米量产；SK海力士CEO警告2027年将出现历史上最严重的内存短缺；全球HBM（高带宽内存，AI芯片的关键配件）大规模供给预计2028年全年才能释放。这意味着→ 关键零部件最早2027年底至2028年前都不会宽裕，缺货反而强化了AI基础设施支出的定价能力与紧迫性。
摩根大通怎么看后市？
维持2026年底目标点位不变：MSCI中国指数基准目标100点，沪深300指数基准目标5200点。建议投资者在短期波动中继续持有优质AI大盘股。
短期内，7月市场可能延续从AI向非AI板块的轮动，券商、保险、医疗保健行业盈利季或构成阶段性催化。
关键验证节点：8月业绩期。中国AI公司能否凭借二季度财务表现与下半年业绩指引重夺市场领先地位，将检验"这轮回调只是去杠杆"这一判断是否成立。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。