招商证券：恒科指数扩容，云厂迎AI利润转移
Nashnova编辑部
招商证券研报指出，恒生科技指数扩容至50只成分股并引入收入增长筛选，叠加AI产业利润加速向云厂商转移，两条线索共同构成当前看好港股的核心逻辑。
恒科指数改了什么？
成分股从30只扩至50只，取消原有行业分类，重新划分为六大主题：互联网平台及解决方案、人工智能、先进硬件、机器人及自动化、云端及前沿科技。
选股机制改为"双轨制"——市值组40只 + 收入增长组10只，收入增速首次被纳入筛选标准。
这意味着→ 指数不再只按"谁市值大就选谁"，而是专门留出席位给高增长公司，直接回应了市场对恒科"含科量"不足的批评。
新纳入的公司增长有多快？
据恒生指数公司以2026年6月30日为截点的模拟测算，收入增长组新增10只成分股过去12个月收入增长率中位数为82.0%。
作为对比，市值组新增10只的中位数为23.4%，现有30只老成分股仅13.8%。
用大白话说＝ 新加进来的高增长股，增速是老成分股的近6倍，指数整体的成长属性被大幅拉高。
AI利润为什么在向云厂商转移？
招商证券认为，当前市场交易的核心逻辑是AI产业利润正从硬件和大模型厂商向云厂商转移。
关键推动力：Kimi 3等高性能开源模型持续逼近闭源模型能力 → 头部模型厂商基于性能差异形成的溢价被削弱 → 开发者和企业对单一闭源生态的依赖降低 → 云厂商利润率获得提升空间。
这意味着→ 开源模型越强，闭源模型的"护城河"就越浅，而云厂商作为"卖水人"反而更赚钱。
北美云厂商的财报验证了什么？
四大北美云厂商最新季度云业务合计收入约1,162亿美元，同比增长约43%。
更关键的数字：未履约订单（已签约但尚未确认为收入的合同）合计约2.33万亿美元，同比增长约188%，为未来两至三年的收入增长提供了高度可见性。
本轮季报的共性特征：云收入增速全面提升，在手订单增速远超预期，客户需求从少数前沿实验室向广泛企业客户扩散。
这对港股意味着什么？
招商证券指出，北美云厂商的业绩对港股的阿里巴巴、腾讯等云厂商形成产业端映射——同一趋势，中国云厂商理应受益。
但价值重估逻辑能否持续兑现，取决于中国云厂商后续财报能否跟进验证。
这反映出 港股云厂商的估值修复，不是"相信故事"就够了，最终要靠自己的数字说话。
Content is for reference only, not financial advice.