AI借债潮重塑风险层级，新兴市场债券利差逼近美国基准

美国大型科技公司的AI资本支出借债规模已超过6000亿美元，这一举债浪潮正在重塑全球债券市场的风险层级——部分新兴市场企业债的信用风险溢价已低于美国科技巨头，这在历史上尚属首次。

以SK海力士为例，其2031年到期债券的收益率仅比亚马逊同期债券高出9个基点，约为一年前差距的三分之一；对冲SK海力士信用风险的成本，目前已低于多家美国科技巨头。摩根大通数据显示，新兴市场企业债与美国企业债相对美国国债的利差之差，已从历史均值30至50个基点收窄至仅数个基点。摩根大通策略师洪杨明（Yang-Myung Hong）与艾丽莎·迈耶斯（Alisa Meyers）预测，两者利差将于年底前完全收敛。

腾讯2031年到期债券的额外收益率与苹果同期债券大致相当，尽管苹果的穆迪评级比腾讯高出四个档次。台积电与Meta同为穆迪Aa3评级，但台积电2031年美元债的交易利差比Meta同期债券低近20个基点——两年前，台积电债券的利差还比Meta宽出约25个基点，如今已完全逆转。

苏黎世保险市场策略主管普尼特·夏尔马（Puneet Sharma）将新兴市场债券定性为美国AI借债浪潮的"被动受益者"。他表示，新兴市场利差可能进一步压缩，"如果新兴市场利差实际上穿越发达市场，我不会感到意外。"

Ninety One首席商务官纳兹米拉·穆拉（Nazmeera Moola）认为，台积电等芯片企业的定价具有合理性，"这些公司在销售芯片，其产出非常容易预测。"摩根大通策略师则指出，亚洲和中东的本地投资者持续锚定需求，使新兴市场投资级企业债的供给更为有序。

受益范围已延伸至科技产业链上游。为数据中心提供电力、金属等投入品的企业同样受益，铜需求预计到2040年将翻倍。中国互联网巨头的资本支出计划及债务到期安排，预计将使债券发行在2026至2027年保持活跃，快手、腾讯已在美元市场融资，京东则在中国境内市场募资。韩国已协调三星集团、SK集团等财团作出总计8800亿美元的芯片与数据中心投资承诺。

部分投资者认为利差收窄已走过头。安盛资产管理信用分析师尤尔特·麦克伦（Euart MacKerron）表示，其基金目前未持有亚洲科技债，认为当前利差过窄；"如果利差继续走阔，我们可能考虑将部分新兴市场债券切换至美国债券。"

野村资产管理组合经理迪基·霍奇斯（Dickie Hodges）则从另一侧面提示风险：美国超大规模云厂商的发行量庞大，且资本支出回报前景存在不确定性，"AI借款人未来存在债券重组风险和利差走阔风险。"美国科技公司预计到2030年的融资规模将达数万亿美元，持续的大规模发行预期已压制其债券估值，这正是新兴市场亚洲科技债得以相对占优的核心逻辑——但这一逻辑能否持续，取决于AI资本支出的回报能否最终兑现。