AI超大规模云厂商表外负债升至3.1万亿美元
Nashnova编辑部
摩根士丹利最新报告显示，亚马逊、微软、谷歌、Meta等超大规模云厂商的表外负债总规模已突破3.1万亿美元，三个月内暴增1.3万亿——这意味着AI基建的真实资金压力远超财报所呈现的数字。
3.1万亿美元的"隐形账单"从哪来？
摩根士丹利分析师托德·卡斯塔尼奥统计了亚马逊、微软、谷歌、Meta，加上英伟达和博通，六家公司的租约、债务、股权及采购承诺形成的表外负债，总额超过3.1万亿美元。
这意味着→ 这些钱不出现在资产负债表上，但公司已经承诺未来要付出去——约三个月前这个数字还只有1.8万亿，增速惊人。
用大白话说＝ 财报上的负债只是冰山一角，水面下还有一座1.3万亿美元的新冰山刚刚浮出来。
钱从哪来？花的速度已经超过赚的速度？
报告预计，到2027年这些云厂商的资本支出现金支出将超过1.2万亿美元，而同期运营现金流总量约为1万亿美元。
这意味着→ 资本支出已经超出了自身造血能力，缺口至少2000亿美元，而且报告警告此后数年资本支出还会继续攀升，运营现金流增速却在收窄。
为弥补缺口，云厂商正多管齐下：发行公开市场债券、暂停股票回购、增发股权——每一条都意味着现有股东的利益被稀释或挪用。
表外操作具体怎么运作？
云厂商通过特殊目的载体（SPV，一种专门为某个项目设立的独立法律实体，让融资不体现在母公司报表上）获取数据中心建设融资。
具体方式包括：向私人信贷机构设立的SPV提供担保、签署长期GPU及网络设备采购承诺，确保数据中心建好后算力能及时到位。
用大白话说＝ 公司把借钱、建楼、买设备的义务藏进了一个个"壳公司"里，自己的财报看起来干干净净，但钱迟早要付。
这对投资者意味着什么？
卡斯塔尼奥在报告中直言："每一项新安排都需要承诺未来的现金支出，每一次资本支出上修都需要增量资本来源。"
这反映出一个核心风险：公开披露的资本支出数字低估了实际资金压力，而自由现金流因为运营租赁被挪至表外而被高估了。
报告警告，新建AI基础设施的投资回报率必须覆盖不断上升的资本成本，否则将面临"灾难性后果"——而目前尚无迹象表明AI收入增速能在近期触及覆盖巨额资本支出的拐点。
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