AT1债券波动率创新低，利差跌破200基点引发过度乐观警告
Nashnova编辑部
银行AT1债券波动率比投资级企业债低75%、利差首次跌破200基点历史新低，但多家机构警告：追息资金正不加甄别地涌入，风险在极度平静中积聚。
AT1债券是什么，为什么它的"反常平静"值得关注？
AT1债券（额外一级资本债券，银行为满足监管资本要求而发行的最低级别债券——银行出事时最先被减记或转股）近期波动率比投资级企业债低75%。
这意味着→ 理论上风险最高的银行次级债，走势反而比"安全"的高评级债还稳。
对比2023年瑞士信贷将170亿美元AT1债券减记为零时，AT1波动率曾是高评级债的10倍。用大白话说＝ 两年前这类债券让投资者血本无归，如今却成了市场里最"稳"的品种。
为什么这么多资金在追AT1？
彭博全球AT1指数平均收益率5.7%，投资级企业债不到5%，政府债券仅约3.7%。在利率高企的环境里，AT1的票息优势一目了然。
荷兰银行调查显示，约80%的AT1投资者仅靠票息收入就能达成总回报目标。这意味着→ 多数买家的逻辑很简单：只要按时付息，回报就够了，不需要赌价差。
需求端也在膨胀：面向散户的固定期限AT1基金数量自去年11月以来几乎翻倍；不受约束的全能型基金同样在加大配置，寻求更高回报。
利差压缩到了什么程度？
彭博全球AT1指数利差（利差＝AT1债券收益率减去无风险利率，衡量市场为承担这份额外风险要求多少补偿）上周首次跌破200基点，创历史新低。
法国巴黎银行新发一笔美元AT1，重置利差创该行历史最低；高盛、纽约梅隆银行在优先股（美国版AT1）上也创下后金融危机以来利差新低。
用大白话说＝ 投资者为了买到这些债券，愿意接受的风险补偿越来越少——等于在说"我觉得银行几乎不会出事"。
谁在发出警告？
Atlanticomnium基金经理米吉尼亚克直言：愿意无视极低利差、一味追收益率的投资者"过于自满"。他此前半开玩笑称AT1是"无风险资产"——言下之意恰恰是市场把高风险债当成了无风险。
英仕曼集团警告：AT1投资者正在"不加甄别地涌入"这一板块。
木星资产管理投资经理埃万杰利斯蒂表示正"日益审慎地筛选"，原因是重置利差偏紧、新发债券让步空间有限。这反映出 专业机构已开始从"拥抱"转向"挑拣"。
支撑AT1平静的基本面还在吗？
欧洲银行资产负债表持续改善，今年股价涨幅甚至超过科技板块"七巨头"——这是AT1当前低波动的核心支撑。
但利差已压缩至历史极值，缓冲垫越来越薄。这意味着→ 一旦出现信用事件或市场恐慌，价格修正的幅度可能比利差"正常"时大得多。
用大白话说＝ 基本面确实不错，但价格已经把好消息全部消化了——留给坏消息的余量几乎没有。
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