伯恩斯坦：ASIC市场2028年或达3000亿美元，联发科份额料占四分之一

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伯恩斯坦将联发科目标价大幅上调至5500新台币，核心逻辑是定制AI芯片市场规模被严重低估——2028年可达3000亿美元，联发科凭谷歌TPU项目有望拿下约四分之一份额。

定制AI芯片市场到底有多大？

伯恩斯坦将2028年全球数据中心ASIC/XPU（为特定AI任务专门设计的芯片，区别于通用GPU）市场预测从1400亿–1600亿美元上调至2500亿–3000亿美元，几乎翻倍。

中间节点：2026年500亿–700亿美元，2027年1300亿–1500亿美元，增长曲线陡峭。

这意味着→ 伯恩斯坦认为市场此前严重低估了AI推理对专用芯片的需求量级，这不是小幅修正，而是重新定价整条赛道。

联发科ASIC收入预测：2026年24亿美元→ 2027年160亿美元→ 2028年440亿美元，三年翻了近20倍。

ASIC占公司总收入比例从2026年的11%跳升至2028年的65%，对每股收益贡献从15%升至68%。

用大白话说＝联发科正从一家手机芯片公司变成一家以AI定制芯片为主业的公司，而这个转型窗口只有三年。

2027年160亿美元的预测建立在产能保障之上：联发科可从其他产品线调配晶圆，但真正卡脖子的是台积电CoWoS先进封装（把多颗芯片和高带宽内存堆在一起的工艺），伯恩斯坦认为在谷歌协助下已拿到足够产能。

2028年的增量主要靠第二个大项目TPU v9驱动，预计2027年末量产，采用EMIB-T封装。

基板供应是另一个约束——Ibiden、Shinko、欣兴已被动员备产，但各家良率进展不同。这意味着→ 整条链上晶圆、HBM、封装、基板哪个环节最慢，哪个就决定最终交付节奏。

伯恩斯坦预测联发科2027年EPS 169.35新台币、2028年369.45新台币，分别高于市场共识约22%和38%。

毛利率预计从2026年的45.9%降至2028年的42.9%，但营业利润率却从16.6%升至30.1%。用大白话说＝虽然每块钱赚的毛利薄了一点，但收入增长远快于费用增长，利润反而更高——这就是经营杠杆。

估值倍数却从22倍下调至18倍。这反映出 2029年谷歌"v10"项目可能引入博通、世芯、创意甚至AMD和Marvell等更多供应商，联发科的独占优势会被稀释。

报告将扩张逻辑归结为AI推理时代的Token经济学：当模型结构相对稳定、调用量巨大时，ASIC可针对低精度运算、注意力机制、KV Cache（推理过程中缓存已计算结果以避免重复计算的机制）做深度优化，提升每瓦Token数和每美元Token数。

谷歌第八代TPU分为训练型8t和推理型8i，其中8i通过更大片上SRAM、288GB HBM和专用通信引擎优化推理，官方称性价比较上一代提高最高80%。

这意味着→ GPU和ASIC不是替代关系，而是异构分工——前沿模型训练靠GPU的可编程性，大规模推理靠ASIC的效率。这支撑了"AI半导体超级周期"的产业链逻辑。

联发科2026–2027年主要受益于TPU v8t，2028年主要受益于TPU v9。

核心验证点只有一个：能否按节点、按时间表实现量产交付。这反映出再漂亮的收入预测，最终都要过产能和良率这一关。

伯恩斯坦维持"跑赢大盘"评级，目标价从4380新台币上调至5500新台币，隐含的信心是：联发科的规模、IP组合、成本控制和项目履历构成足够的防御壁垒。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。