大型科技公司AI持股账面收益逾1600亿美元，引发盈利质量争议
nashnova research
Alphabet、亚马逊、英伟达和微软上季度因AI持股估值变动合计录得逾1600亿美元账面收益，税前利润创纪录的同时，市场开始质疑这些利润究竟有多少能转化为真金白银。
1600亿美元从哪里来？
四家公司的收益集中在财报"其他收入"科目，主要来源是对OpenAI、Anthropic的股权估值上调，以及SpaceX上市带来的大幅增值。
SpaceX上市前吸收了马斯克旗下的xAI，将AI数据中心业务纳入核心叙事；Alphabet和英伟达均持有SpaceX股份，上市后账面回报可观。
这意味着→ 这1600亿并非卖出产品或服务赚到的钱，而是"持有的股权涨价了"——纸面财富，尚未变现。
各家赚了多少？
Alphabet"其他收入"环比增逾一倍至979亿美元，主要增量来自SpaceX和Anthropic持仓增值。
亚马逊同期增逾两倍至534亿美元，同样靠持仓而非新业务线驱动。
英伟达持有约1.23亿股SpaceX股份，当季录得77亿美元"其他收入"，低于上一季度——上季因英特尔持仓增值录得更大收益。
用大白话说＝ 税前利润创纪录的标题很亮眼，但拆开看，主要增量不是卖货赚的，是投资账户里的数字涨了。
为什么华尔街不买账？
高盛策略师本·斯奈德提出核心问题：这些公司报告的增长"究竟是基于真实需求，还是在某种程度上具有误导性"。
法国兴业银行策略主管马尼什·卡布拉将此类收益定性为引发"盈利质量疑问"的因素，并指出市场已将相关公司市盈率从约25倍压缩至约20倍。
这意味着→ 投资者在用更低的估值倍数来"打折"这些利润——市场认为这类收益不够硬、不可持续。
可持续盈利能力被高估了多少？
北欧资管CIO卡斯珀·埃尔姆格林直言，上半年盈利"实质性地高估了可持续盈利能力"，AI收益的循环性是值得关注的问题。
联博资管组合经理路易丝·达德利承认调整幅度"难以忽视"，将"无疑引入额外风险"，但同时指出相关公司"因投资高度成功的企业而应获得一定认可"。
用大白话说＝ 连看好这些公司的基金经理都在说——数字好看，但别把一次性涨幅当成年年都有的收入。
下一步的风险在哪里？
花旗策略师斯科特·克罗纳特直接点出：这类收益对盈利的贡献，"为明年潜在的负盈利增长埋下了伏笔"。
会计规则的不对称是关键——私有公司持仓仅在新一轮融资后才重新估值，上市公司持仓则每季度调整，这意味着未来某个季度可能出现集中的向下修正。
Anthropic和OpenAI的预期IPO若落地，持仓将转为按市价每季调整，波动会进一步放大。
这意味着→ 今天推高利润的机制，明天同样可以反向拖累利润——高基数效应叠加估值回调，明年的同比数据可能很难看。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。