美银维持腾讯买入评级，称AI竞争格局现转折
Nashnova编辑部
美银美林维持腾讯买入评级及780港元目标价，将腾讯AI竞争格局定性为'中途岛时刻'——力量对比已开始转变，但当前估值不足13倍市盈率尚未反映AI期权价值。
为什么美银把这一刻比作"中途岛"？
美银分析师认为，腾讯年内在模型能力和算力积累上的快速追赶，标志着长期竞争格局的潜在拐点。
这意味着→ 市场目光仍集中在云计算/芯片赛道领先者身上，但腾讯的AI期权价值（token及云收入上行空间）尚未被定价。
用大白话说＝ 战争没打完，但攻守之势已经在变——美银认为市场还没看到这个变化。
腾讯砸钱建算力，钱花到哪了？
管理层在二季度大幅提升AI基础设施资本开支，并提前支付大量预付款，目的是在行业涨价前锁定内存及算力资源。
美银据此将腾讯2026/2027年资本开支预测分别上调至人民币2100亿元和2600亿元（此前为1850亿元和2250亿元）。
这意味着→ 现金压力集中在2026年二至三季度见顶，此后随预付款逐步正常化，2027年现金流有望企稳。
混元模型走了一条什么路？
腾讯没有单纯追逐基准测试排名，而是把重心放在模型能力提升与推理成本效率的平衡上。
混元下一版本HY4预计三个月内发布，进一步缩小与国内顶尖大参数模型的差距。
用大白话说＝ 不比谁模型最大，比谁在同等能力下跑得最便宜——这决定了谁能真正大规模落地。
AI应用落地，哪两条线最值得盯？
WorkBuddy被管理层定位为最重要的AI应用机会：用户交互数据反哺模型智能，形成正向飞轮，变现仍处早期。
微信AI助手小微采取审慎渐进策略，最早有望2026年四季度全面推广，探索方向包括旅行规划、比价购物等消费场景。
这反映出腾讯的AI落地逻辑：先用WorkBuddy跑通企业端飞轮，再用小微切入十亿级微信用户的日常场景。
盈利预测为什么反而被下调了？
美银将腾讯2026至2028年非国际财务报告准则净利润预测下调2%至6%，主因是折旧费用将在未来数季度显著提速。
具体来看，2026/2027年非国际财务报告准则摊薄每股收益预测分别调至人民币29.30元和29.81元（此前为29.80元和31.20元），2027年净利润预计同比持平。
这意味着→ 激进投入换来的是长期AI期权，但代价是近一两年的利润增速被折旧"吃掉"。
接下来要盯哪几个验证节点？
美银列出三大催化剂：三个月内混元模型升级、半年内小微大规模推广、一年内WorkBuddy和云收入加速。
关键验证：折旧高峰能否在2026年三季度如期见顶，2027年现金流能否如期修复。
用大白话说＝ "中途岛"叙事能不能兑现，就看这几个时间窗口的数据。
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