债市空头仓位创极值，押注美联储9月加息落地

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美国国债空头仓位单周跳升10个百分点至近年极值，10年期收益率升至2007年以来最高，市场对美联储本周加息25个基点的定价概率已超过90%——极度拥挤的空头能否在加息落地后有序消化，是当前最大悬念。

空头仓位到底挤到什么程度？

摩根大通调查显示，截至9月14日当周，客户净空头仓位单周跳升10个百分点，中性仓位同步下降8个百分点。

全客户口径净多头已降至约四个月来最低水平。这意味着→ 几乎所有类型的机构都在同一方向下注，市场一致性极高。

美国银行策略师梅根·斯威伯与埃莉诺·肖在报告中写道："空头已沿整条收益率曲线积累，久期方面几乎看不到逢低买入的迹象。"

市场对美联储本次加息25个基点的定价概率已超过90%。三个因素推动了这一共识：油价因战争冲击大幅上涨、通胀出现反弹迹象、以及财政预算担忧。

凯雷集团全球研究主管杰森·托马斯称，美联储面临"巨大压力"，必须落实加息——"人们已被累积的价格上涨所伤害，生活水平下降。"

用大白话说＝物价还在涨、油价又添了一把火，美联储几乎没有理由按兵不动。

芝商所数据显示，上周CPI数据公布前后，国债期货空头仓位均有增加；联邦基金期货中，一笔单一看空大宗交易的敞口达到每个基点盈亏190万美元。

利率互换市场（一种机构之间对赌未来利率走向的合约）定价显示，今年余下时间美联储将累计收紧约50个基点，其中包含9月这次。

这意味着→ 市场不仅押注本周加息，还在为年内再来一次加息留出空间。

担保隔夜融资利率期权（SOFR期权，跟踪美联储政策利率走势的衍生品）中，95.4375行权价附近积累了大量新风险敞口。

其中最大一笔是2027年6月到期的跨式期权卖出结构（同时卖出看涨和看跌期权、赚取权利金的策略），两个交易日合计约8万张合约，权利金超过1亿美元。

用大白话说＝有人在押注：到2027年年中，利率会稳定在一个窄幅区间，不会大幅上行也不会大幅下行——这反映出部分大资金认为高利率将维持很长时间。

国债期权市场中，长债合约的偏斜（skew，衡量看跌与看涨期权相对价格的指标）继续偏向看跌期权——交易员为长端下跌支付的对冲溢价高于为反弹支付的溢价。

2年期至10年期国债的期权偏斜则接近中性。这意味着→ 市场最担心的不是短端利率再往上走，而是长端收益率失控上行。

花旗策略师大卫·比伯将当前空头仓位定性为"战术上的极端"，意味着短期内反转的可能性同样在积累。

核心问题：若美联储加息落地后未能就后续紧缩路径给出明确信号，极度拥挤的空头仓位能否有序消化？

如果美联储释放"加完这次先观察"的信号，空头可能集中平仓，收益率短暂回落——这就是所谓的"买预期、卖事实"。

但如果美联储暗示年内还将继续加息，长端收益率可能被进一步推高，空头反而会加码。用大白话说＝加息本身市场已经消化，真正决定方向的是加息之后美联储说了什么。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。