债券老将：信用利差近三十年低位，风险回报已不划算
Nashnova编辑部
管理逾280亿美元债券资产的科尔伯特将信用仓位砍至2012年以来最低，核心判断是企业债利差压缩至近三十年低位，减仓的机会成本极低，而一旦市场波动，损失空间却相当可观。
利差压到这个位置，意味着什么？
美国蓝筹企业债与国债的利差目前仅约0.8个百分点，接近近三十年最低。
这意味着→ 利差只需走阔约12个基点，就足以抹去持有一整年企业债的全部超额收益。
用大白话说＝ 你承担了企业可能违约的风险，但拿到的额外回报薄到几乎一个小波动就能全部吃掉。
科尔伯特原话："我从未像现在这样，为所承担的风险获得如此少的回报。"
他具体做了哪些调仓？
企业债占比从2021年的约53%降至今年6月底的39%，信用敞口为2012年以来最低。
美国国债与现金持仓升至23%，较五年前的不足16%明显提升；抵押贷款支持证券（MBS，部分享有政府担保的债券）占比翻逾一倍至27%。
这反映出整个组合在往"更安全"的方向搬：平均信用评级从A+上调至AA-，为历史最高。
减仓不怕踏空吗？
科尔伯特的逻辑很直接：当前利差极窄，减掉一点企业债，放弃的收益率是有史以来最少的。
这意味着→ 减仓的机会成本极低，但留着仓位一旦市场波动，损失空间却大得多——风险回报不对称。
目前防御布局尚未带来超额回报——美国国债今年迄今微跌约0.1%，略逊于企业债。但他选择保持耐心。
他最担心的风险是什么？
美国股市总市值约82万亿美元，相当于GDP的逾250%，较互联网泡沫顶峰高出约100个百分点。
科尔伯特将AI热潮称为"泡沫"，担忧股市一旦出现波折，将通过财富效应（股价下跌→居民觉得自己变穷→削减消费）冲击支出。
但他明确表示并非押注经济衰退，实际上预期未来数月经济增速将加快。用大白话说＝ 他不是赌崩盘，只是不愿意在回报这么薄的时候多承担边际风险。
这位基金经理的判断值得多少参考权重？
科尔伯特自1994年起管理商业债券基金，是晨星评级该类别中任职时间最长的基金经理。
过去十五年业绩超越94%的同类基金，管理总规模逾280亿美元。
这反映出他的防御不是新手恐慌，而是一位穿越多轮周期的老将在利差极端压缩时做出的主动选择。
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