中金：AI资本开支五年催生3.5万亿美元融资需求
N.R. Finch
中金测算未来五年AI投资将催生约3.5万亿美元外部融资需求，云厂商资本开支占收入比例可能从12%飙升至40%以上——这意味着AI正从「自己赚钱自己花」转向「大规模借钱扩张」，偿债能力将成为整个AI产业链的核心考验。
钱从哪来？3.5万亿美元怎么凑？
中金测算，3.5万亿美元融资将由五类资本承接：投资级债券约1.5万亿、私募资本约1.1万亿、公开市场股权约0.4万亿、杠杆融资和资产证券化各约0.3万亿。
这意味着→ 债券和私募是两根主梁，合计占了七成以上。
用大白话说＝ 云厂商过去靠自己赚的钱建数据中心，现在赚的不够花了——得大规模向外借钱，而且主要是发债和找私募。
资本开支占比飙升到40%，这有多夸张？
大型云厂商资本开支占收入比例已从2023年的约12%升至2025年的约23%，市场预期2027年可能突破40%。
这反映出 AI基础设施的「烧钱速度」正在接近甚至超过历史上互联网和能源行业资本开支周期的高点。
用大白话说＝ 每赚100块钱，要拿40块去建设——这个比例在历史上只有少数行业、少数年份达到过，压力不小。
AI应用得赚多少钱才能还得起？
中金估算，假设投入资本回报率（ROIC，即每投入一块钱能赚回多少）为10%，AI应用最终需形成每年约1万亿美元的可持续收入。
要在2030年前达到这一规模，AI应用收入需每年接近翻倍。
这意味着→ 偿债不只是财务问题，更是对AI商业化速度的硬性考验——收入增长一旦慢下来，债务压力立刻放大。
利润率和资产寿命——比收入规模更关键的两个变量？
中金测算，在约50%的成熟期EBITDA利润率（税息折旧摊销前利润占收入比例）下，基础设施折旧年限需达到约五年，投资才有望获得正回报。
若利润率低于20%，即使资产寿命较长，也难以覆盖资本成本。
用大白话说＝ 光有收入不够，还得看每一块钱收入能剩下多少利润、设备能用多久——利润太薄或设备淘汰太快，赚再多也是亏。
再融资高峰来了，风险怎么传导？
中金测算，2027至2032年大型云厂商债券到期将进入高峰期，每年到期规模约280亿美元，较2024至2026年上升约60%。
再融资只能争取时间，不能替代现金流。若项目利用率、利润率长期低于预期，持续滚动融资反而会推高杠杆和融资成本。
这意味着→ 真正的考验不是能不能借到钱，而是能不能在融资成本上升和资产贬值之前形成现金流的正向循环。
银行赚钱在前、风险在后——泡沫会来吗？
2026年二季度，美国六大银行非息收入同比增长32%；银行对非银金融机构贷款同比增长约25%，AI融资是重要增量。
但银行收入在融资和建设阶段确认，信用风险到项目投产和再融资阶段才显现——"收入前置、风险后置"。
中金判断，当前AI投资主体以现金流较强的大型云厂商为主，风险更可能先表现为估值调整和资本开支放缓，而非立即演变为金融体系危机。但若商业化持续慢于资本开支，风险将从估值回调逐步转向信用质量恶化，并通过循环融资、私募信贷和证券化等渠道传导。
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