中金：霍尔木兹再停滞，油价短期冲高与需求压制并存
Taylor Wilson
霍尔木兹海峡复航后再度关停，布伦特原油已反弹至接近90美元/桶；中金认为库存缓冲耗尽放大短期冲高风险，但全球需求同比萎缩近400万桶/天将压制油价高位停留时间。
海峡为什么比2月那次更危险？
7月初伊朗袭击商船、美伊冲突全面升级，最新数据显示霍尔木兹海峡油轮通行量已不足正常水平的10%，比2月首次关闭时严峻得多。
6月海湾石油出口曾恢复至1610万桶/天（正常水平的65%左右），但复航窗口极其短暂——再度关停前出口量仍比2月低800至900万桶/天。
这意味着→ 这次关停的起点更低，到港减量的压力会比上一轮更快、更猛地显现。
全球石油库存还剩多少缓冲？
截至二季度末，OECD石油库存较五年均值偏离度从2月底的-1%骤降至-8%，期间累计消耗近3亿桶，其中战略石油储备(SPR，各国政府留着应急的"油箱")联合释放了2亿桶。
美国库欣地区（WTI原油定价的实物交割地）库存已降至历史低位，现货折价基本清零——用大白话说＝ 能往外放的油已经见底了。
中金判断SPR释放计划可能在三季度渐近尾声；若海峡持续受阻，去库压力将从政府储备转移到商业库存和欧亚地区，进一步放大短期油价弹性。
需求端发生了什么？为什么能压住油价？
IEA数据显示，2026年二季度全球石油需求同比减少近400万桶/天——除美国外，主要地区消费均进入同比收缩区间。
跌幅最深的是亚洲：日本、韩国、中国石油需求同比降幅在10%至20%之间；OECD欧洲同比下降约5.6%。美国二季度虽录得约2.7%的同比增长，但7月以来也已初步转负。
这意味着→ 油价越冲高，需求收缩就越深——这条"负反馈"会限制油价在高位停留的时间。近期海峡重新关闭后，原油现货溢价维持偏低水平，初步印证了需求疲态。
中东和俄罗斯的供应恢复进展如何？
6月海湾六国原油产量环比提升约313万桶/天，受损比例从5月的45%降至32%；但地缘再度升级后，供应回归可能再度延后。中金监测显示卡塔尔LNG装置流量仍然低迷，受损炼厂和液化装置需要更长时间修复。
俄乌冲突重创俄罗斯炼厂：6月原油加工量降至380万桶/天、成品油出口降至190万桶/天，同比降幅均约30%。受地缘影响的炼厂产能已占俄罗斯总产能的七成以上。
这意味着→ 俄罗斯已对汽油、航煤、柴油实施阶段性出口禁令，后续可能需要反过来进口成品油满足本国消费——这将加深全球柴油、燃料油等中重质成品油的供需错配，为欧亚地区成品油价格带来更大上行风险。
两条主线怎么看？油价往哪走？
中金的核心框架：库存缓冲耗尽放大短期价格弹性 vs 需求持续走弱压制高位持续性——两条线相互制衡。
中金维持2026年三季度布伦特油价中枢90美元/桶的判断，短期冲高风险加大，但需求负反馈会拉回。
用大白话说＝ 油价短期还能往上蹿，但全球经济在"用脚投票"——买得少了，价格终究站不稳。海峡通行能否恢复是验证这一判断的关键节点。
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