中金：利率风险超越AI泡沫，外资最看好中国AI与半导体
nashnova research
美银9月全球基金经理调查显示，债券利率上升已取代AI泡沫成为头号尾部风险，现金比例升至3.9%；亚洲配置中，55%的外资最看好中国AI与半导体。
投资者最怕什么？利率取代了AI泡沫
9月调查中，33%的受访者认为债券利率上升是最大尾部风险，8月为27%；而AI泡沫占比从32%降至28%。
这意味着→ 市场的核心焦虑从"AI是不是炒过头了"转向了"利率会不会继续往上走"。
现金比例从8月的3.5%升至3.9%——基金经理在加厚安全垫，情绪从8月高位明显回落。
利率预期为什么突然这么鹰？
36%的投资者预计利率走高，为2022年9月以来最高；25%认为当前货币政策已属于"宽松"状态。
用大白话说＝ 超过三分之一的人在押注利率还没见顶，同时四分之一的人觉得央行已经在放水——两股预期叠加，说明市场对"高利率持续更久"这件事越来越认真。
这也是2022年9月以来投资者首次预期收益率曲线走平（收益率曲线，即短期和长期国债利率的差距），这反映出市场开始为经济放缓定价。
AI资本开支：信心在涨，风险也在涨？
79%的受访者预计2026年超大规模云厂商（hyperscaler，指亚马逊AWS、微软Azure、谷歌云等巨头）不会削减资本开支，高于8月的71%。
但同时，42%的人认为AI超大规模云厂商的资本开支最可能引发信用风险，8月为38%。
这意味着→ 市场一边相信巨头会继续砸钱，一边又担心砸太多会出问题——信心和焦虑在同步上升。
最拥挤的交易是什么？
53%的受访者认为做多半导体是当前最拥挤的交易，与8月持平。
第二拥挤的是做空美债，占18%。
用大白话说＝ 超过一半的人都知道半导体这趟车挤得不行，但还是不敢下车——拥挤度连续两个月没降，说明缺少更有吸引力的替代标的。
外资怎么看中国市场？
亚太配置中，低配中国大陆的比例为-15%（8月为-18%），低配程度略有收窄；超配日本从50%降至45%，超配中国台湾从55%降至40%。
中国市场内部，外资最看好的板块是AI和半导体（55%），其次是国企（25%）和回购分红（15%）。
这反映出外资对中国的整体仓位仍然偏低，但在结构上押注最确定的科技主线——钱不多，但方向很集中。
全球配置和政治风险还有哪些变化？
9月全球层面，投资者增配保险、医疗保健和工业，减配房地产信托基金、必需消费和通信。
对冲AI交易风险的手段也在变：25%的投资者选择向防御板块轮动（8月为18%），而向价值和周期板块轮动的比例从41%骤降至5%。
这意味着→ 避险不再是"换到便宜股"，而是"换到稳定股"——投资者对经济周期的信心在下降。
中期选举方面，44%预计民主党控制众议院、共和党控制参议院；若民主党横扫，45%预计市场反应为"利率上升、股市下跌"。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。