花旗：A股软件与AI应用板块分化加剧，商业化能力决定估值走向

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花旗汇总186家软件公司数据后判断：中国软件业AI商业化已到拐点，但只有能把AI变成持续收入的公司在拉开差距，行业普涨逻辑不再成立。

行业整体怎么了？增收不增利

2026年前7个月，中国软件行业收入同比增长9.2%，低于2025年同期的12.3%。

更扎眼的是净利润增速：从12.4%骤降至1.3%。这意味着→ 大量公司把钱砸进了AI研发，但还没赚回来。

用大白话说＝行业整体还在"花钱买未来"阶段，利润端的压力集中体现在上半年。花旗据此认为下半年选股必须更有针对性。

人工智能板块收入同比增长16%，增速领跑；经营费用同比持平，利润率改善的条件已经具备。

IT服务板块收入同比增长4%，结束了此前连续下滑，中软国际等龙头的AI融合服务放量是主要支撑。

ERP SaaS板块收入同比增长6%，从2025年下半年的下降1%明显反弹，核心驱动是订阅收入占比提升。

网络安全板块收入同比下降8%，降幅比2025年上半年的6%还大。这反映出企业和政府IT预算仍在收紧，行业价格战激烈。

中软国际上半年全栈AI业务收入15.3亿元，占总收入近20%，同比增长133.7%。管理层维持全年AI收入40亿元、同比翻倍的指引，净利润预计增长超50%。

金蝶国际上半年收入36.25亿元，同比增长14%；经营利润从亏损1.54亿元转为盈利2900万元，现金流也转正。苍穹AI平台预计全年收入超10亿元。

用友网络收入恢复增长但低于预期，经营费用偏高导致亏损扩大。这意味着→ 花旗给了用友一张"12个月待办清单"：亏损能否收窄、云迁移能否推进、AI收入能否看得见。

中科创达二季度收入同比增长39.6%，净利润增长117.3%，智能物联网业务占收入约43%。花旗将其评级上调至买入，但因产品结构变化压低毛利率，目标价从78元降至73元。

四维图新二季度收入同比下降9.4%，净亏损扩大至3.44亿元，自动驾驶和高精地图产品均价持续下滑。花旗维持卖出评级。

房地产软件方面，明源云和广联达上半年收入均同比下降。广联达AI算量效率在部分场景提升约10倍，但国内建筑需求偏弱压制核心业务，花旗下调盈利预测，维持卖出。

深信服二季度收入同比增长35.7%，净利润同比增长超12倍，重回单季盈利。云计算和AI基础设施收入占比超55%。花旗将其从卖出上调至中性，目标价从104元升至148元。

启明星辰二季度收入同比增长15.3%，但存储原材料涨价叠加行业价格战，毛利率同比下降7.6个百分点。花旗预计2026和2027年可能继续亏损，维持卖出和11.5元目标价。

11家覆盖公司中，6家二季度或上半年业绩超预期或符合预期，净利润改善面较广，但收入端改善仍集中在少数AI收入兑现的公司。

花旗相对看好中软国际、中科创达、金蝶国际；对用友网络、四维图新最为谨慎。

用大白话说＝现在的问题不是"谁在做AI"，而是"谁能把AI变成持续的收入和现金流"。这条线，就是接下来拉开估值差距的核心变量。

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