中信证券：AI涨价链赔率大降，投资者应回归合理预期
Nashnova编辑部
中信证券测算，中国AI涨价链预期赔率已从6倍压缩至1.2倍，半个月反弹基本消化了估值修复空间；机构建议停止博弈顶部、向核心资产调仓。
赔率从6倍掉到1.2倍，意味着什么？
7月29日，AI涨价链样本的动态市盈率中位数是周期起点的1.18倍，向上空间远大于向下空间，预期赔率约6倍。
仅半个月后（8月14日），中位数升至起点的1.5倍，同样算法下赔率只剩1.2倍。这意味着→ 涨一块钱才多赢一块二，跌一块钱却实打实亏一块，性价比已经很低。
中信证券的判断很直白：产业趋势没变，但上方套牢盘和短线浮盈盘并存，再想靠"估值一次性修复"赚钱，难度极大。
新概念这么多，为什么不急着上车？
市场近期围绕AI for Science（用AI加速科学研究）、RSI（机器人超级智能）等方向讲新故事，但中信证券复盘发现：技术爆发和行情启动之间，存在明显时滞。
推理模型o1在2024年末推出，相关行情到2025年6月才启动；Coding Agent在2026年2月爆发，北美算力链到3月底才动，中国AI链更是等到5月才全面上涨。
用大白话说＝ 概念出来不等于行情马上来，完全可以等产品真正落地、渗透率被验证后再布局，不用抢跑。
Grok 4.6很强，能带飞整个板块吗？
Grok 4.6表现突出，部分投资者认为这证明"模型越大越强"，训练端"大力出奇迹"的叙事有所回归。
但中信证券认为，只要模型能力没有出现非线性增长（不是渐进提升、而是突然跃升），这种边际改善只够撑核心标的反弹，带不动整个板块上台阶。
这反映出 市场对AI叙事的定价已经比较精细——单一产品的强表现不再自动等于板块普涨。
出海和内需，各自卡在哪里？
出海方向面临双重压力：① 中欧贸易争端短期焦灼，9至10月是关键验证窗口；欧盟碳边境调节机制（对高碳产品额外征税）、强迫劳动产品条例等将持续推高企业合规成本。② 人民币升值带来的汇兑损失已经体现——已披露半年报的384家非金融公司中，二季度财务费用率同比升0.47个百分点，境外收入超30%的企业升幅达1.04至1.74个百分点。
纯内需方向景气度确实领先：6月至今，中国半导体材料设备累计涨+22.8%，科创芯片涨+1.3%，跑赢费城半导体指数（-3.2%）和韩国KOSPI150（-19.1%）。
但中信证券估计，8月以来部分从北美链撤出的资金抱团中国算力链，持仓拥挤度并未明显下降，后续估值弹性受限。
翻倍股创十年之最，为什么反而要警惕？
2026年二季度，沪深两市股价翻倍的上市公司达275家，为2007年一季度以来历史最多。
中信证券直言："这种动辄翻倍的状况十年一遇，并非市场常态。"这意味着→ 后续机会将更多是有业绩支撑品种的阶段性估值修复，而非遍地开花。
市场很可能经历一段"戒断期"（从高波动回归正常波动），整体波动率持续下降。
现在该怎么调仓？
科技板块内部：借AI涨价品种反弹的窗口，及时向燃气轮机、晶圆制造平台、半导体设备等核心资产转移——更看重"量的确定性"，审慎对待"价的爆发性"。
非科技板块：重点增配能化、有色、创新药，以及有出海潜力的头部券商。
用大白话说＝ 降波过程也是筹码结构优化的过程——追涨的钱慢慢退出，优质资产被重新定价，这为中长期行情打基础。
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