中信证券：港股互联网估值触底，中国AI资产重估窗口打开
Claire Weston
中信证券研报称全球科技资金正从硬件转向云与应用，港股互联网处于低仓位、低估值的双低位置，有望承接这轮AI资产重估的核心资金流入。
钱为什么要从硬件搬到互联网？
今年初至7月17日，硬件大涨——费城半导体指数涨65%、韩国综指涨53%；同期恒生科技跌16%、中概互联网跌29%，两边严重分化。
7月起风向转了：费城半导体累计跌18%，而Meta涨5.4%、微软涨2.5%，恒生科技和中概互联网也分别反弹3.4%和12%。
这意味着→ 过度拥挤的硬件仓位开始松动，资金正沿"AI基础设施投入侧 → 产出侧（云、应用）"的链条往下游搬，低估值的港股互联网恰好站在接水口。
谁在买、谁还没买？
中信证券路演反馈：主流外资低配中国，在中国资产内部又低配互联网——等于双重低配。
7月以来亚太硬件剧烈波动：三星跌19%、SK海力士跌28%、铠侠跌41%，日韩高波动可能迫使区域资金再配置，港股互联网是潜在流向。
内资方面，港股ETF 7月至今净流出54亿元、年初至今净流出431亿元，配置仍处低位。
用大白话说＝ 外资有"回补双重低配"的动力，内资有"从净流出转为净流入"的空间，两路资金都还没进场。
业绩最差的时候是不是快过了？
据Visible Alpha一致预期，2026年二季度主要互联网公司Non-GAAP净利润合计同比降8%，但一季度降幅是-32%，降幅大幅收窄。
三、四季度预期利润增速将回升至+12%和+46%，全年收入合计同比增长8%。
这意味着→ 一季度是利润最差的季度，二季度开始收窄，下半年转正——利润拐点大概率落在2026年下半年。
中信证券还指出，以即时零售为代表的传统业务亏损正在"明确快速收缩"，悲观预期已相对充分被市场消化。
国产AI模型追上来了多少？
近期Kimi K3发布后在海外引发显著反响，中信证券判断中国模型与海外旗舰的追赶时差已缩短至约三个月。
下半年中国模型厂商将进入新一轮密集迭代周期，在智能上限和性价比两个维度持续挑战全球旗舰。
这意味着→ 国产模型不再只是"便宜替代"，而是在能力天花板上逼近前沿——这重塑了海外投资者对中国AI公司的估值锚。
当前估值到底有多便宜？
恒生科技NTM市盈率（未来12个月预期市盈率）为18.9倍，处于近五年27.5%分位——即过去五年有四分之三的时间比现在贵。
中信证券认为，业绩触底与AI叙事共振下，板块具备估值与盈利双重修复的空间。
用大白话说＝ 估值在历史低位、利润即将转正、AI故事还在加速——三条线同时往上拐，这就是"双重修复"的意思。
有哪些风险需要盯着？
中信证券提示的主要风险：流动性宽松不及预期、互联网公司降本增效不及预期、新业务拓展不及预期或投资亏损超预期。
还包括核心股东减持风险，以及国产大模型追赶速度不及预期。
这意味着→ 上述逻辑成立的前提是"资金愿意进来 + 利润确实拐头 + 模型继续追赶"，任何一条断裂都会打断重估节奏。
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