中信证券：人民币政策合意区间或为6.6-7.0
Nashnova编辑部
中信证券倒推央行表态测算，人民币政策合意区间或在6.6–7.0；定价主线已从利差切换回贸易顺差，但深度利差倒挂仍压制升值斜率。
"合意区间6.6–7.0"这个数字怎么来的？
央行此前表态"汇率处于这些年来中值区间"，中信据此倒推：按汇改以来历史波动区间测算，中值落在6.6–7.0。
这意味着→ 这不是央行直接划线，而是券商对央行措辞的逆向工程——政策舒适区大致就在这个范围。
用大白话说＝ 央行说"现在处于中间位置"，中信就去算"中间是哪儿"，答案是6.6到7.0。
"人民币被低估"的说法靠谱吗？
近期市场讨论多依赖贸易项权重偏高的模型，绝对购买力口径显示低估约37%（经人均GDP调整后约24%），但这主要反映的是非贸易品成本差异，不是汇率失真。
出口竞争力口径下，人民币仅低估约1%——几乎可以忽略。
中信强调：模型测算的理论含义可能大于实际含义。现实中汇率受结售汇顺周期、资本项目管理、中间价引导等多重约束，不是一个公式能定的。
定价逻辑为什么从利差切换回了贸易？
中美利差对人民币的解释力从2022–2024年的88%骤降到2025年以来的1%；与此同时，滚动顺差相关系数升至0.50且高度显著。
汇率与利差的分年度相关系数从-0.97翻转为0.94，方向完全反转。
这意味着→ 过去三年"利差定汇率"的逻辑已经失效，贸易顺差重新成为人民币的锚。
12个月滚动货物贸易顺差达1.19万亿美元历史高位，短期内对汇率的基本面支撑仍在延续。
升值空间有多大？什么在压制斜率？
约300个基点的深度中美利差倒挂仍然存在，这直接影响升值速度和持汇的机会成本。
用大白话说＝ 利差倒挂意味着持有美元还能吃利息差，所以即使人民币在升值，也不是所有人都急着换回来——升值的"刹车"还在。
人民币与美元指数的滚动相关系数从2025年11月的0.80降至2026年8月的-0.48，为汇改以来第三次"脱钩"。
这反映出美元指数对人民币的牵引力正在减弱，人民币走势更多由自身基本面驱动。
外部环境给了什么顺风？
7月末美日时隔约28年再度联手买入日元，美方以欧元购汇并绑定美联储回购便利——实质是在保护美债市场与财政可持续性。
30年期美债收益率触及5.34%，为近19年新高；叠加美国财政部下场回购，强化了"财政主导"预期。
这意味着→ 美元信用担忧在累积，美元指数反弹空间被压制——对人民币而言是外部顺风。
结汇盘怎么看？企业在买还是在等？
银行代客待结汇存量约7600亿美元，建仓均价约7.16。
中信测算：静态盈亏平衡汇率约6.57，动态持汇成本线约6.79，当前即期汇率正好处于两者之间——结汇意愿随即期走强逐级放大。
但7月企业新增囤汇424亿美元，显示结汇与囤汇之间仍在摇摆。
研报建议跟踪三条线索：结售汇放量节奏、美债长端与财政部回购互动、日元干预后续进展，以判断升值斜率能否进一步打开。
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