CLSA：AI冲击SaaS被高估，护城河仍存
Miles Bennett
"软件已死"——市场到底在怕什么？
过去一年，AI大模型快速迭代，市场担心它们会直接替代SaaS产品的核心功能，导致用户不再为订阅付费。
这意味着→ 恐慌的逻辑是：如果AI能自己写代码、做分析，企业为什么还要买SaaS？
里昂证券认为这种担忧被高估了——SaaS（软件即服务，企业按月付费使用的云端软件）的护城河并没有消失。
护城河还在——凭什么这么说？
报告核心判断：SaaS企业积累的客户数据、工作流嵌入和切换成本构成了AI短期内难以攻破的壁垒。
用大白话说＝ 企业用了好几年的SaaS系统，数据、流程、员工习惯全绑在上面，换掉的代价极高——AI再强也不能一夜之间替掉这些。
这反映出一个更深层的规律：技术革命冲击的往往是增量市场，存量客户的迁移远比预期慢。
估值什么时候能修复？
里昂证券明确指出：即便护城河仍在，投资者信心真正回归前，SaaS行业自身仍需经历实质性变革。
这意味着→ 估值修复不会一蹴而就，需要等行业在产品层面真正融合AI、证明新增长路径之后，资金才会回来。
用大白话说＝ 市场不怕你有护城河，怕的是你守着老城墙不动——SaaS公司必须拿出"AI化"的真动作，估值才有底。
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