谷歌黑石合资公司来袭，伯恩斯坦预警CoreWeave利润率承压

谷歌与黑石周一晚间宣布成立云计算合资公司，专注于基于谷歌自研TPU的云服务。黑石承诺初期投入50亿美元，合资公司计划于2027年上线500兆瓦容量。

伯恩斯坦分析师Madison Rezaei指出，从短期容量看，该项目并非CoreWeave的直接威胁——合资公司2027年才达到500兆瓦，规模仍小于CoreWeave明年的预期部署。

CoreWeave利润率面临挤压

分析师真正担忧的是，此举标志着超大规模云厂商正式进军AI算力租赁市场，将显著改变新云公司的竞争环境。Rezaei在研报中写道：

“竞争加剧将压缩CoreWeave在新合同的定价空间和利润率，并加大其向企业客户转型的难度。”

消息公布后，以出租芯片算力为核心的“新云”公司股价普遍下跌，CoreWeave周二跌超7%，Nebius Group跌约6%。

伯恩斯坦目前对CoreWeave维持“跑输大市”评级。

谷歌黑石组合具备结构优势

Rezaei进一步分析，在资本成本、长期利润率潜力以及电力获取等关键维度上，黑石与谷歌的联合体具备明显优势：谷歌提供TPU芯片、软件及云服务能力，黑石提供基础设施资金，形成芯片、软件、资本、电力与客户触达的完整闭环。

相比之下，CoreWeave虽凭借快速部署和GPU资源实现早期突破，但在面对更低资本成本、更成熟的云客户网络以及自研芯片供应链控制力的对手时，长期议价能力将受到挤压。

新云商业模式面临考验

CoreWeave等公司的商业模式建立在AI算力供不应求、客户愿意支付高溢价的基础上。一旦谷歌等巨头以自研TPU切入市场，客户在新增算力采购时将获得更具吸引力的选项。这未必会立即影响CoreWeave的存量合同，但将显著改变未来新增合同的谈判条件：价格、租期、利润率及客户结构都可能因供给增加而重新定价。

伯恩斯坦的预警本质上是质疑：新云公司当前的高增长与高利润率能否长期并存。过去，AI算力稀缺让CoreWeave、Nebius等承接了传统云厂商难以快速满足的需求，市场也因此给予高估值。但随着超大规模云厂商提供更多TPU选项，客户选择增多，卖方溢价自然下降，CoreWeave的稀缺性优势将被削弱。