中信建投：美股科技牛市或终结于2028年大选
Taylor Wilson
中信建投发布研报，列出五条可能终结本轮美股科技牛市的路径，并指出2028年大选的政治反噬是时间节点最明确、也最难被市场提前定价的尾部风险。
现在涨不动了？
6月以来美股高位震荡，科技板块估值短期扩张乏力——股价要继续涨，主要得靠盈利（EPS）实际增长来拉。
这意味着→ 年内涨幅已基本把2026年的盈利预期兑现完了，下一波上涨可能要等下半年市场把目光切换到2027年预期。
用大白话说＝ 股价已经把"明年能赚多少"提前算进去了，短期没有新故事可讲。
五条"牛市终结"路径是什么？
路径一：杠杆交易过热。 美股融资余额相对股指的超额增幅升至25%。历史上该指标三次突破20%，分别对应2000年、2008年、2022年三次崩盘。这意味着→ 按线性外推，1年内出现大顶的概率不可忽视。
路径二：中国AI追赶。 中国大模型性能逼近美国，却消耗更少资源，市场开始质疑美国科技巨头高资本开支（CapEx）的合理性。研报短期关注Kimi K3发布，看是否复制年初DeepSeek对美股的冲击。
路径三：传统部门反击。 K型分化（科技强、传统弱的两极分化）一旦收敛、传统经济复苏，资金会从科技切向传统板块。历史案例：2000年纳指崩盘时道指反而强势；2026年初纳指调整时道指创新高。
路径四：大选政治反噬。 若贫富分化持续加剧，反AI社会思潮可能在2028年大选中被两党利用——一旦竞选纲领打出加强监管、反垄断、加税等口号，科技牛市可能被迫中断。研报类比2000年微软被裁定垄断并面临分拆，加速了科网泡沫破裂。
第五条路径和当前估值有什么关系？
路径五：产业证伪 + 美联储紧缩。 市场已有这层担忧，体现就是科技估值短期扩不动。
目前高利率压制下，地产、消费等传统部门内生改善困难，市场只能寄希望于AI应用端爆发带动各行业增长、进入"新周期"。
用大白话说＝ 如果AI迟迟落不了地赚不到钱，同时利率还不降，科技股的高估值就没有支撑。
为什么说2028年是"大限"？
中信建投总结：中期来看，2028年不排除是美股科技的一个"大限"。
两种结局：要么在此之前泡沫通过内生方式（应用端爆发、新周期接力）或外在方式（中国赶超、美联储加息）自行化解；要么K型分化加剧，等来大选中的政策反噬。
这反映出 五条路径中，政治反噬是时间节点最明确的——大选日期是定死的，而且这类政策转向最难被市场提前定价。
短期要注意什么？
研报提示：短期内纳斯达克指数不排除从前高下跌10%以上。
这意味着→ 即使不谈中期"大限"，当前高位震荡本身就有回调风险，触发点可能是杠杆平仓或中国AI的新一轮冲击。
用大白话说＝ 牛市还没结束，但现在不是闭眼追高的时候。
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