前高盛大宗商品主管Currie：大宗商品超级周期并未走完

前高盛大宗商品研究主管、现任Quantix Commodities首席执行官Jeffrey Currie周四在X平台发布长帖，系统阐述其对大宗商品超级周期的最新判断，核心结论是：资本持续涌入AI交易，却忽视了AI运行所依赖的实物资产，这一错配正在制造"现代金融史上最不对称的交易机会"。

自Currie于2020年10月首次提出大宗商品超级周期以来，Quantix商品指数（QCI）总回报率达217%，高盛大宗商品指数（GSCI）总回报率205%，黄金上涨140%，三者均跑赢纳斯达克指数的130%和标普500指数的85%。

价格上涨是症状，资本开支萎缩才是病根

Currie认为，此轮大宗商品行情的根本驱动力不是地缘政治，而是长达十年的资本开支饥渴。炼油投资处于10年低位，上游油气投资较2015年峰值下降35%，全球前20大矿业公司资本开支较2012年峰值削减40%。

霍尔木兹海峡关闭只是加速了原本已在运行的进程。铜和实物资产板块早在海峡封锁之前便已创出新高。

他梳理了二战以来超级周期的历史节律，每轮约10至12年交替：开采期（榨干现有资产）→投资期（资本涌入、产能扩张）→开采期。按此节律，2014至2025年是开采期，当前正处于向投资期切换的历史转折点。每一次切换都伴随重大地缘事件：越战、9·11、霍尔木兹海峡。

此轮还有一个独特变量：以科技七巨头为代表的超大规模数据中心建设，正在亲手制造其自身运行所需的实物资产需求，形成自我强化的循环。

10万亿美元在等待出口

Currie用物理学守恒定律来解释资产轮动逻辑：资金不会消失，只会换地方。

当前，信息技术与通讯服务合计占标普500约43%，能源与材料仅占6%，大宗商品对冲基金的管理规模几乎为零。若科技板块权重从43%回落至25%，意味着约10万亿美元资金需要寻找新的去处——而唯一体量足够承接这一轮动的，是已被资本冷落了15年的实物资产。

"HAGO已死，HALO当道"

Currie给这轮超级周期贴上了新标签。2000年代的那轮是"HAGO"——硬资产、全球运营，中国组装、俄罗斯输送管道、美元循环，商品无摩擦跨境流动。那个时代已经结束。

当前框架是"HALO"——硬资产、本地运营。驱动逻辑是去全球化，而非AI颠覆。

黄金：短期做空，长期目标4000至10000美元

值得一提的是，长期看多黄金的Currie透露，自今年3月起他已转为黄金空头。

理由是：土耳其央行为捍卫里拉、支付能源进口账单，已出售约120吨黄金。他援引分析师Bernard Dahdah的判断：央行正从结构性买家转变为被迫卖家，黄金最大的支撑力量正在消退。

一旦能源危机冲击经济增长、央行转向宽松，他将重新做多，长期目标价4000至10000美元。

三大结构性驱动力——去全球化、电气化、财富再分配——较2020年的初始判断只增不减。"我们仍在第一局下半场，没有任何失衡得到解决，它们每天都在加剧，"Currie写道。