长鑫存储IPO前加密市场定价隐含市值超工商银行
N.R. Finch
长鑫存储下周一登陆科创板，但加密衍生品市场已给出隐含市值约4250亿美元的平行定价，约为官方IPO估值的5倍，超过工商银行成为中国大陆市值最高的上市公司——这个价格反映的不是估值共识，而是境外资金无法买到股票时愿意支付的准入溢价。
加密市场给出的价格到底有多离谱？
加密初创公司Trade.xyz在去中心化交易所Hyperliquid上推出了与长鑫存储挂钩的永续合约，周四报价约每股6.35美元，峰值一度触及8.60美元。
官方IPO定价为每股8.66元人民币（约1.28美元），加密合约价格是官方价的约5倍。
这意味着→ 加密市场给出的隐含市值约4250亿美元（约2.9万亿元人民币），超过工商银行约2.56万亿元市值，将成为中国大陆市值最高的上市公司。
用大白话说＝ 一个还没上市的芯片公司，在一个非官方的加密赌场里，被定价比中国最大的银行还贵。
这个极端溢价是怎么产生的？
科创板对境外投资者实际上封闭，境内散户也须满足50万元账户余额和两年交易经验门槛——大量资金被拒于门外。
Injective Labs联合创始人陈宇（Eric Chen）指出："这类市场并非在给公司估值，而是在预测股票可能的开盘价格。"
这意味着→ 当绝大多数全球投资者无法买到标的股票、也没有流动性做空渠道时，价格只反映最乐观参与者的出价。
用大白话说＝ 溢价一部分是对强势开盘的预测，一部分只是为"买不到"这件事本身付的钱。
加密合约给传统IPO定价靠谱吗？
Coin Metrics高级研究员塔内·韦德（Tanay Ved）此前报告指出，Hyperliquid的IPO前永续合约（一种没有到期日、跟踪标的价格的加密衍生品）已为多家私人科技公司创造出"合成的全天候衍生品市场"。
先例参考：Cerebras Systems合约最终结算价与纳斯达克开盘价偏差仅约1.3%；SpaceX合约在上市前较135美元发行价溢价约20%，峰值超过220美元。
这反映出这类合约在美股市场有一定价格发现功能——但长鑫存储的溢价幅度远超上述先例，因为科创板的准入壁垒比纳斯达克高得多。
加密平台自身面临什么风险？
新加坡金融管理局已于今年6月将Hyperliquid列入投资者警示名单，公开提示该平台在新加坡既未获得牌照也未经授权。
Hyperliquid回应称此次列名并非禁令或执法行动，且该平台从未声称受新加坡监管。
陈宇对市场规模保持审慎："资金量和未平仓合约规模告诉你，这仍是一个小型、情绪驱动的市场——头条估值是由极少量资本决定的。"
科创板自己这边发生了什么？
长鑫存储启动询价后，科创50指数大幅下跌，一度进入技术性熊市。
这意味着→ 投资者在卖出高估值筹码换入长鑫存储——科创板同类芯片股平均市净率10.3倍，而长鑫存储IPO定价对应市净率仅约2.4倍。
中国"国家队"单日向华夏科创50 ETF注入创纪录的138亿元人民币（约20亿美元），指数随后反弹11%。
零售端认购倍数超过200倍——按官方定价计算，这是科创板历史上规模最大的科技类IPO，募资金额最高达86亿美元。
下周一开盘会怎样？
长鑫存储是全球第四大DRAM内存芯片制造商，过去一年市场份额从约4%翻倍至8%，上市时机恰逢AI驱动需求与全球供应短缺共同推升存储芯片价格的上行周期。
用大白话说＝ 公司基本面确实在改善，但加密市场给出的5倍溢价显然不是在定价基本面，而是在定价"买不到"。
加密合约价格能否在开盘时收敛，将是检验这一平行定价机制有效性的关键节点——如果科创板开盘价远低于加密合约价，说明这个溢价确实只是准入稀缺的产物。
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