德意志银行：债券抛售是金融压制终结，非财政危机

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德意志银行全球宏观研究主管里德撰文指出，全球债券抛售是2010年代超宽松时代结束后的正常化延续，而非财政末日——以百年历史衡量，当前收益率并不处于危机区间。

为什么说这不是财政危机？

里德将2010年代定性为「金融压制」十年：央行购入数万亿美元国债，基准利率长期接近零，主权借贷成本被人为压低。

如今推高收益率的三股力量——政府大规模发债、量化宽松退出、通胀持续高于目标——早已是德银的基准判断，并非意外。

这意味着→ 收益率上行是旧政策退场的副产品，不是新危机的信号。美国通胀已连续逾五年高于美联储2%的目标，压低利率的前提早已不在。

美国名义GDP在今年二季度同比增长6.6%，为2005年以来（剔除新冠反弹期）最高水平。

AI热潮带动企业债供给增加，与政府债争夺投资者资金——好公司也在抢钱，推高了整体利率。

欧洲经济在能源冲击下的表现同样好于预期。

用大白话说＝收益率上行不全是坏消息，一部分原因恰恰是经济比想象中更强。

里德承认风险是真实的：借贷成本上升会恶化债务动态，若经济增长放缓，压力更甚。

这反映出一个两难——正常化本身是健康的，但如果增长跟不上利率上行的速度，财政压力会从隐忧变成实际问题。

过去一年，彭博美国国债总回报指数录得正回报，尽管10年期收益率同期上行约0.60个百分点。

里德测算：从当前水平出发，10年期美债收益率需在一年内升至约5.5%、或两年内升至约6.4%，总回报才会转负。

这意味着→ 收益率还有相当大的上行空间，才会让持有者真正亏钱——票息（债券定期支付的利息）正在提供缓冲。

以2023年10月收益率峰值4.99%买入10年期美债的投资者，目前总回报已超过16%。

英国案例更直观：10年期英国国债收益率目前较2022年「迷你预算」危机峰值高出约0.65个百分点，但国债指数自那次危机高点以来已累计回报约12%。

用大白话说＝收益率更高≠亏钱。只要票息足够厚，价格下跌的损失可以被利息收入覆盖。

过去百年，美国通胀年均约3%，英国约4%，均低于当前长端收益率水平——收益率的均衡中枢已回归历史正常区间。

里德的核心判断：经历多年依赖资本利得的低息时代后，债券重新具备了可复利的票息收入，能缓冲波动、奖励耐心持有者。

这意味着→ 下一次市场抛售来临时，应将其置于「收益率正常化」的框架下理解，而非等同于系统性危机。「至少债券再次像债券了」。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。